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投資要點(diǎn)
　　政策端：“五篇大文章”專項(xiàng)評價(jià)重塑行業(yè)考核導(dǎo)向，引導(dǎo)券商從同質(zhì)化競爭轉(zhuǎn)向特色化差異化發(fā)展；再融資規(guī)則征求意見，儲(chǔ)架發(fā)行等增量制度紅利可期?；久娑耍喝袌龉苫山活~維持3.5萬億以上高位，兩融余額站穩(wěn)3萬億關(guān)口，經(jīng)紀(jì)信用業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固。評價(jià)體系引導(dǎo)疊加制度松綁預(yù)期，投行業(yè)務(wù)儲(chǔ)備與轉(zhuǎn)化效率有望提升，業(yè)績增長確定性增強(qiáng)。兩端形成共振，券商板塊景氣度將獲得持續(xù)支撐。
　　行業(yè)基本面跟蹤
　　最近一個(gè)月Shibor3M利率，從6月5日至6月10日，利率穩(wěn)定在1.40%的低位平臺(tái)，6月11日開始，利率開啟一輪持續(xù)上行，至6月24日觸及1.44%并維持至7月3日，累計(jì)上行4個(gè)基點(diǎn)。而7月初資金面可能自然回流，但稅期未至，擾動(dòng)因素少，利率或?qū)⒕S持低位均衡。預(yù)期Shibor3M將在1.43%-1.44%區(qū)間窄幅震蕩。
　　最近一個(gè)月股基成交額在6月11日觸及2.95萬億的期內(nèi)低點(diǎn)后，快速反彈，6月22日達(dá)到4.28萬億的峰值。此后雖有回落，但始終維持在3.7萬億以上的高水平，7月3日成交3.72萬億。本周日均39,505億元，比上周日均40,518億元下降2.50%。由此，6月末至7月初，交投熱度未出現(xiàn)明顯的季節(jié)性回落，顯示市場內(nèi)生韌性較強(qiáng)。由于市場情緒尚可，但缺乏進(jìn)一步放量的強(qiáng)催化，交投或?qū)⒕S持高位震蕩，未來1-2周股基成交額區(qū)間為3.5-4.0萬億。
　　最近一個(gè)月，融資融券余額呈現(xiàn)“穩(wěn)步攀升、突破3萬億”的態(tài)勢。6月上旬，兩融余額在2.87-2.92萬億區(qū)間窄幅整理。自6月16日起，余額開啟一輪持續(xù)、快速的增長，連續(xù)突破2.90、2.95、3.00萬億整數(shù)關(guān)口，至6月25日達(dá)到3.033萬億的期內(nèi)峰值。此后在3.003.03萬億區(qū)間高位震蕩。本周日均30,193.62億元，相比上周日均30,112.21億元，增幅0.27%。鑒于市場在當(dāng)前位置需要整固，杠桿資金快速流入后或?qū)⑦M(jìn)入平穩(wěn)期，兩融余額將隨指數(shù)小幅波動(dòng)。預(yù)計(jì)未來1-2周兩融余額區(qū)間為3.00-3.05萬億波動(dòng)。
　　最近一個(gè)月中債新綜合指數(shù)（總值）財(cái)富指數(shù)呈現(xiàn)“沖高回落”走勢。6月4日至6月11日，指數(shù)從253.92快速下跌至253.38，反映債市因利率反彈而出現(xiàn)急跌。6月12日至6月29日，指數(shù)震蕩回升，并于6月29日創(chuàng)出254.10的期內(nèi)新高。但7月初三個(gè)交易日，指數(shù)再次掉頭向下，跌至253.88。短期內(nèi)多空因素均衡，債市缺乏趨勢性機(jī)會(huì)，或?qū)⒕S持區(qū)間震蕩。預(yù)期中債新綜合指數(shù)在253.70-254.10區(qū)間波動(dòng)。
　　成交額方面，滬深兩市債券成交額維持高位。滬市債券成交額在6月22日創(chuàng)出3.30萬億的期內(nèi)高點(diǎn)，此后雖有回落，但中樞仍保持在2.79-3.30萬億的活躍區(qū)間。7月3日28,183.15億元，比上周6月29日27,913.17億元，增幅0.97%。本周日均29,530.24億元，相比上周日均30,374.86億元，下降2.78%。由于利率可能進(jìn)入震蕩期，交易盤的博弈熱情將有所降溫，成交額或從高位小幅回落。預(yù)計(jì)未來1-2周兩市成交額日均2.8-3.0萬億。
　　最近一個(gè)月十年期國債收益率呈現(xiàn)“V型反彈后高位震蕩”的走勢，運(yùn)行區(qū)間為1.70%至1.75%。6月2日自1.70%起步，快速上行至6月10日的1.75%，形成第一個(gè)高點(diǎn)。隨后在6月16日至6月18日短暫回落至1.73%附近。6月24日后再度上行至1.75%。6月29日出現(xiàn)異常下探至1.72%的期內(nèi)低點(diǎn)，但隨后四個(gè)交易日急速反彈至1.75%，收復(fù)全部跌幅。期內(nèi)波動(dòng)性顯著放大，尤其是6月29日的急跌與7月初的急漲，形成“V型”劇烈波動(dòng)，顯示市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期及政策信號(hào)存在一定分歧。當(dāng)前多空因素交織，收益率向上和向下突破均需新增催化劑，短期或?qū)⒕S持區(qū)間整理。預(yù)期十年期國債收益率在1.73%-1.76%區(qū)間高位震蕩。
　　滬深300股債利差最近一個(gè)月波動(dòng)劇烈，呈現(xiàn)“高位鈍化-快速收斂-二次反彈”的三階段特征，反映市場風(fēng)險(xiǎn)偏好與無風(fēng)險(xiǎn)利率的博弈加劇，運(yùn)行區(qū)間為4.85%至5.20%。6月上旬，股債利差在5.10%5.20%的極高水平波動(dòng)，并于6月9日觸及5.2%的峰值。自6月12日起，利差快速收斂，至6月23日降至4.85%的期內(nèi)低點(diǎn)。6月26日受權(quán)益市場調(diào)整影響，利差反彈至5.13%。7月初，利差在5.04%-5.12%區(qū)間震蕩。當(dāng)前宏觀環(huán)境不支持股債利差快速收斂至均值，權(quán)益資產(chǎn)仍具配置價(jià)值，但短期缺乏向上突破的強(qiáng)催化。未來1-2周預(yù)期股債利差在5.00%-5.20%區(qū)間波動(dòng)。
　　行情回顧
　　上周A股申萬證券Ⅱ行業(yè)指數(shù)上漲2.89%，滬深300指下跌1.72%，證券Ⅱ指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)4.61個(gè)pct。券商板塊（證券Ⅱ）相對1年前下跌1.63%，遠(yuǎn)遜于滬深300指數(shù)22.78%的漲幅。
　　從行業(yè)排名來看，上周A股證券Ⅱ與31個(gè)申萬一級行業(yè)比較，排名第8，弱于非銀金融板塊。港股證券和經(jīng)紀(jì)板塊，與恒生綜合行業(yè)指數(shù)中各指數(shù)相比較，排名第3，2.086%,表現(xiàn)強(qiáng)于金融業(yè)整體。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　后續(xù)成交無法持續(xù)維持高位，市場回調(diào)超預(yù)期。