>> 華泰證券-資產(chǎn)配置月報：業(yè)績期的倉位管理重于風(fēng)格博弈-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
大小： |
2694KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強，陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
回顧2026年上半年大類資產(chǎn)表現(xiàn)，典型特征是風(fēng)險資產(chǎn)占優(yōu)且內(nèi)部極致分化，AI科技股一枝獨秀，有色商品維持韌性，貴金屬、債券等表現(xiàn)落后，我們認為下半年風(fēng)格還很難逆轉(zhuǎn)，適度對沖有必要。AI產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)高景氣，并出現(xiàn)四個新趨勢：模型層，ROI優(yōu)先取代token-maxxing，中國模型崛起；盈利拐點+在手訂單+融資能力推動云廠商資本開支持續(xù)；上游半導(dǎo)體鏈高景氣，但市場波動加大；對于基本面而言，就業(yè)壓力未顯現(xiàn)，關(guān)注通脹影響。操作上，做好倉位管理比博弈風(fēng)格切換重要，降低杠桿率，AI核心資產(chǎn)逢調(diào)整布局，“衛(wèi)星”倉位布局獨立景氣板塊，小倉位左側(cè)埋伏傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊等高賠率方向。
市場主題：AI鏈的四個新趨勢
模型層，隨著企業(yè)用戶從AI試驗轉(zhuǎn)向大規(guī)模部署，ROI（投資回報率）的優(yōu)先級顯著上升，中國模型廠商憑借性價比優(yōu)勢正在攫取更多的市場份額。我們預(yù)計大模型在激烈的競爭中會逐漸分層，基礎(chǔ)模型將逐漸基礎(chǔ)設(shè)施化，少量前沿模型獨享token定價。云廠商在手訂單充足，融資能力穩(wěn)健，隨著AI收入超過資本開支折舊，云廠商的利潤和現(xiàn)金流預(yù)期正在顯著改善。上游芯片與半導(dǎo)體鏈維持高景氣，但擁擠度過高后短期波動率大幅抬升。對應(yīng)到宏觀基本面，隨著AI資本開支規(guī)模不斷上升，對增長的正面拉動日漸顯著。對就業(yè)市場沖擊不明顯，美國就業(yè)市場還是在26Q2基本實現(xiàn)了企穩(wěn)。成本端對通脹的傳導(dǎo)愈發(fā)顯現(xiàn)，在計算機硬件等漲價的背景下，雖然近期油價快速下跌，但核心PCE或很難同步回落，或最終推動美聯(lián)儲邁向加息。
核心因子：產(chǎn)業(yè)>美聯(lián)儲>宏觀
1）宏觀象限：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)維持韌性，通脹壓力偏高，國內(nèi)外需強于內(nèi)需；全球流動性因子高位回落，AI科技與風(fēng)險偏好因子維持相對高位。2）政策取向：海外央行開始進入加息周期，美聯(lián)儲6月維持利率不變，但沃什改革增加了政策的不確定性，市場進入鷹派觀望階段，加息預(yù)期顯著升溫；國內(nèi)貨幣政策重心更多集中于完善貨幣政策框架，而非增量政策，短期降準降息緊迫性仍不高。3）資金流向：油價與美債利率回落后，流動性壓力有所緩和，全球資金再平衡與板塊輪動加劇，部分高估值與高擁擠科技股資金流出與去杠桿。4）估值：主要國家權(quán)益估值整體回升至歷史中高水位，在流動性趨緊環(huán)境下進一步提升空間有限，后續(xù)關(guān)鍵或在于盈利兌現(xiàn)度。5）相關(guān)性：美聯(lián)儲加息預(yù)期上行，全球流動性收緊推動大類資產(chǎn)相關(guān)性轉(zhuǎn)正，國內(nèi)股債蹺蹺板效應(yīng)不顯著。
資產(chǎn)配置：業(yè)績期的倉位管理重于博弈風(fēng)格
宏觀風(fēng)險由中東局勢轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲貨幣政策與中期選舉，整體不確定較上半年有所下降。AI產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)高景氣，開始由美國主導(dǎo)擴散至中國、韓國等全球范圍，依托巨額股權(quán)、債權(quán)融資，成為信貸擴張的主要抓手。策略上，經(jīng)濟與市場的K型分化或?qū)⒀永m(xù)，風(fēng)險點在于高估值+高共識+高利率+高杠桿，容易帶來高波動，可能存在階段性高切低需求，但趨勢性的板塊輪動與風(fēng)格切換仍要看到更大的敘事變化，比如AI投資放緩、財政加碼刺激舊經(jīng)濟等。操作上，做好倉位管理比博弈風(fēng)格切換重要，降低杠桿率，AI核心資產(chǎn)逢調(diào)整布局，“衛(wèi)星”倉位布局獨立景氣板塊，小倉位左側(cè)埋伏傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊等高賠率方向。
風(fēng)險提示：1）地緣風(fēng)險超預(yù)期；2）海外通脹超預(yù)期；3）國內(nèi)地產(chǎn)和信貸表現(xiàn)不及預(yù)期。
|
|
