>> 東方證券-多資產(chǎn)配置周報：境外加息預期回擺，境內(nèi)K型預期擾動-260709
| 上傳日期： |
2026/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭月靈 |
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研究結論
近一周（2026年6月29日—7月5日，下同），美元指數(shù)小幅回落，黃金/風險資產(chǎn)整體反彈，A股科技指數(shù)調(diào)整，港股科技反彈；中債/美債震蕩。
預期層面：境外加息預期回擺，境內(nèi)經(jīng)濟K型分化預期擾動。美國就業(yè)數(shù)據(jù)降溫帶動加息預期回擺，境外利率上行壓力緩解。國內(nèi)經(jīng)濟K型分化預期有所收斂，權益風格從科技集中向均衡方向擴散，但傳統(tǒng)經(jīng)濟預期尚未扭轉(zhuǎn)。地緣風險整體趨緩，但中東擾動尚未完全出清，境外風險評價難以持續(xù)單邊下行。整體而言，前期受高利率壓制的風險資產(chǎn)有望修復，A股權益配置更為均衡但尚未形成風格切換。
美國就業(yè)數(shù)據(jù)降溫，加息預期短期回擺。美國6月就業(yè)數(shù)據(jù)明顯降溫，經(jīng)濟預期短期下行。6月新增非農(nóng)就業(yè)5.7萬人，大幅低于市場預期，前期就業(yè)數(shù)據(jù)也有所下修；但失業(yè)率反而下降至4.2%，主要與勞動力供給收縮有關，說明美國就業(yè)市場仍處于低需求、低供給的弱平衡，而非趨勢性惡化。結構上，服務消費相關就業(yè)走弱，制造業(yè)等商品部門則延續(xù)溫和修復，美國經(jīng)濟的強勁程度有所下修，但復蘇趨勢尚未逆轉(zhuǎn)。就業(yè)數(shù)據(jù)降溫使此前過度定價的加息預期開始回擺。短期經(jīng)濟和通脹過熱的擔憂緩解，美債利率上行壓力下降。但當前尚不足以確認美國經(jīng)濟持續(xù)走弱，就業(yè)市場正在接近底部、工資增速后續(xù)仍有回升可能，強美元對全球流動性的約束也未完全解除。
國內(nèi)經(jīng)濟K型分化預期擾動。6月制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間，生產(chǎn)和新訂單同步改善，高技術行業(yè)景氣度繼續(xù)處于較高水平；出口剔除春節(jié)錯位和美伊沖突等短期擾動后仍展現(xiàn)出較強韌性，高技術制造、新能源等方向景氣延續(xù)。新經(jīng)濟仍是國內(nèi)增長最確定的支撐，也決定了市場向上的空間。傳統(tǒng)經(jīng)濟出現(xiàn)邊際改善，且在境外加息預期回擺背景下存在修復預期，市場對K型分化預期有所收斂但未逆轉(zhuǎn)。美伊沖突緩和、油價回落減輕企業(yè)成本壓力，境外加息預期回擺，6月PMI改善緩解了市場對經(jīng)濟持續(xù)下行的擔憂；但工業(yè)企業(yè)利潤改善仍集中在少數(shù)行業(yè)，新經(jīng)濟尚未明顯向傳統(tǒng)經(jīng)濟擴散，地產(chǎn)和消費等內(nèi)需部門仍偏弱。近一周國內(nèi)權益資產(chǎn)正從在科技過度集中往均衡方向演繹，但尚不支持風格全面切換。傳統(tǒng)順周期板塊短期存在修復機會，但更廣泛的行情仍需等待財政和政策端的進一步確認，7月政治局會議定調(diào)以及財政支出節(jié)奏能否加快是核心觀察指標。
地緣風險整體趨緩，但風險評價難以持續(xù)單邊下行。地緣風險對全球資產(chǎn)的沖擊繼續(xù)邊際減弱。美伊沖突烈度見頂后，能源價格和運輸壓力逐步回落，前期由油價上行引發(fā)的通脹和美聯(lián)儲加息擔憂同步緩解。但中東風險仍難一次性出清。以色列將在秋季舉行選舉，主要中間派政黨在安全政策上同樣偏強硬，選舉前以色列安全政策大概率不會明顯變化；選舉后除非左翼力量進入執(zhí)政聯(lián)盟，否則對伊朗及地區(qū)武裝力量的強硬取向也較難根本改變。整體而言，地緣風險邊際趨緩，但階段擾動仍存。原油風險溢價進一步回落，利好風險資產(chǎn)表現(xiàn)，但境外風險評價難以持續(xù)單邊下行。
交易層面：從資產(chǎn)的收益因子看，所有資產(chǎn)均轉(zhuǎn)為震蕩。從資產(chǎn)的情緒看，商品/黃金中期不確定性上行，A股/美股/中債/美債中期不確定性平穩(wěn)。
風險提示
極端風險事件，例如中美關系、全球地緣超預期事件等，可能打破統(tǒng)計上的歷史規(guī)律；量化指標失效的風險，歷史數(shù)據(jù)對未來的指引效果有限。
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