>> 東方證券-宏觀周觀點(diǎn)：新經(jīng)濟(jì)定上限，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)定下限-260705
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,黃汝南 |
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研究結(jié)論
周觀點(diǎn)：新經(jīng)濟(jì)定上限，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)定下限
1）此前導(dǎo)致K型分化加劇的分子端與分母端的因素“近憂緩解”，但“遠(yuǎn)慮未消”，三季度傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可能成為決定市場(chǎng)方向的關(guān)鍵變量。宏觀上引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)格再平衡的催化來(lái)自于兩個(gè)方面：從分子端來(lái)看，6月中采PMI小幅改善，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，使市場(chǎng)對(duì)自4月份以來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面下滑的擔(dān)憂有所緩解；從分母端來(lái)看，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息預(yù)期有所回?cái)[。
2）從分子端來(lái)看，三季度新興經(jīng)濟(jì)的高景氣大概率將延續(xù)，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性改善的證據(jù)并不充分。一方面，下半年中美關(guān)稅稅率降低疊加美國(guó)補(bǔ)庫(kù)需求，中國(guó)對(duì)美出口大概率回升，而美伊戰(zhàn)事緩和也將提振對(duì)中東地區(qū)出口，新興經(jīng)濟(jì)高景氣有望延續(xù)；另一方面，6月PMI數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需邊際改善部分源于油價(jià)回落對(duì)企業(yè)成本端壓制的減輕，而從最新的5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，利潤(rùn)改善的集中度仍然較高，新經(jīng)濟(jì)尚未顯現(xiàn)出向傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)散。
3）從分母端來(lái)看，美元指數(shù)可能是更重要的因素，強(qiáng)美元將繼續(xù)對(duì)全球流動(dòng)性產(chǎn)生不利影響。近期美元走強(qiáng)并非源于加息預(yù)期，而是美國(guó)基本面的相對(duì)韌性。一個(gè)證據(jù)是本周沃什在央行行長(zhǎng)年會(huì)聲稱“通脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)下降”后，美元指數(shù)并沒(méi)有顯著波動(dòng)；6月低于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)美元的影響反而更大?？紤]到美國(guó)勞動(dòng)參與率下降以及失業(yè)率低于預(yù)期，當(dāng)前斷定美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走弱還為時(shí)過(guò)早，除非下半年能看到更多信號(hào)，否則強(qiáng)美元的特征短期內(nèi)難以改變，對(duì)全球流動(dòng)性將產(chǎn)生不利影響。
4）總的來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)高景氣將延續(xù)的預(yù)期已經(jīng)較為充分的情況下，后續(xù)市場(chǎng)的邊際變化取決于“木桶的短板”——傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，即新興經(jīng)濟(jì)定上限、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)定下限。7月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性特征的表述以及下一階段的政策部署將成為關(guān)鍵，而財(cái)政支出節(jié)奏能否邊際加快則是核心跟蹤指標(biāo)。
一周高頻數(shù)據(jù)一覽
1）實(shí)體：消費(fèi)延續(xù)分化，服務(wù)端票房同比平穩(wěn)，商品端輕紡城成交增速下滑，地產(chǎn)成交降幅擴(kuò)大；美伊沖突烈度見(jiàn)頂，地緣風(fēng)險(xiǎn)邊際好轉(zhuǎn)，運(yùn)價(jià)走勢(shì)分化，油運(yùn)進(jìn)一步回落、干散貨重返前期高位，同比漲幅仍處歷史高位；工業(yè)生產(chǎn)投資整體平穩(wěn)，上游開(kāi)工率持穩(wěn)，輪胎開(kāi)工同比降幅收窄。
2）物價(jià)：能源價(jià)格延續(xù)下行，部分石化產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品反而觸底反彈；農(nóng)產(chǎn)品整體平穩(wěn)；電子行業(yè)價(jià)格高位回落，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)走弱；黑色系內(nèi)需主導(dǎo)商品價(jià)格同比增幅收窄。
3）貨幣金融：匯率端，霍爾木茲未實(shí)質(zhì)開(kāi)放，能源供給對(duì)中美匯率支撐仍存，其中人民幣續(xù)升值，美元指數(shù)小幅回落；利率端，央行通過(guò)MLF超額續(xù)作與隔夜逆回購(gòu)呵護(hù)銀行間跨季流動(dòng)性，銀行間利率下行；國(guó)債收益率小幅上行，期限利差微幅走闊。
下周重點(diǎn)關(guān)注
5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)；陸家嘴論壇。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美伊沖突走向及其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響存在高度不確定性。
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