>> 國投證券-國防軍工行業(yè)深度分析：干將發(fā)硎，有作其芒，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈2025年數(shù)據(jù)分析-260709
| 上傳日期： |
2026/7/10 |
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| 634KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊雨南,姜瀚成 |
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【投資建議】航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈已到戰(zhàn)略性布局時點。建議關注航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中下游：航發(fā)動力、航發(fā)控制；制造端：航材股份、航發(fā)科技、圖南股份、華秦科技、航宇科技、航亞科技；維修后市場：圖南股份。
【主機廠】：“十四五”大型發(fā)動機重點型號邁入存量階段，中型發(fā)動機保持擴張，中小型及渦軸發(fā)動機產(chǎn)業(yè)收縮。黎明公司與西航集團為代表的大型發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈已邁入存量市場，“十四五”重點型號任務已基本完成，維修后市場打開；貴州黎陽2025年迎來增速回升，中型發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈重返高增長態(tài)勢；南方公司2025年營收進一步收縮，重點布局低空經(jīng)濟及通航動力領域。此外，四大主機廠的固定投資計劃仍然保持高位，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈“十五五”期間仍然存在巨大發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀冋J為受內(nèi)貿(mào)需求及人事變動等因素影響，當下時點主機廠正處于調(diào)整布局期，可展望“十五五”規(guī)劃細則落地情況及新制裝備及任務（燃機、軍貿(mào)、大飛機等）。
【供應商】：“小核心，大協(xié)作”體系已成熟，重點供應商轉(zhuǎn)入增收增利階段。黎明公司配套供應商體系規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，主要供應商營收持續(xù)增長，逐步步入扭虧為盈階段。整體供應商格局穩(wěn)定，訂單飽滿，后續(xù)有望從外協(xié)轉(zhuǎn)為外購，利潤端即將釋放業(yè)績，建議重點關注。
【投資邏輯】：第一：維修后市場將成為“十五五”期間“壓艙石”業(yè)務。沈陽黎明及西航集團2021-2025年累計營收金額已達1202億元和612億元，維修后市場已然打開，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈（尤其主機廠與零部件耗材供應商）將迎來新的結(jié)構(gòu)性增長。第二：軍貿(mào)業(yè)務有望成為第二增長曲線。2025年“五·七”空戰(zhàn)使得我國新制戰(zhàn)斗力成為國際軍貿(mào)市場中“異軍突起”的增量存在，提升了對歐美系裝備的貿(mào)易優(yōu)勢，同時以巴基斯坦駐軍沙特為代表的事件則代表我國軍貿(mào)裝備有望在國際市場上獲得了部分此前美系裝備所具有的“售后”優(yōu)勢，因而我們預計“十五五”期間軍貿(mào)業(yè)務將有望貢獻第二增長曲線。第三：由軍及民“十五五”期間燃機與低空通航賽道有望崛起。當下民品燃機領域受全球發(fā)電需求牽引保持高景氣度，航發(fā)動力本年度重點投資燃機公司并成立通航動力公司，旨在推動低空經(jīng)濟及通航動力領域發(fā)展，我們認為后續(xù)“十五五”期間低空通航及燃機產(chǎn)品有望注入新的增長動力。
風險提示：行業(yè)需求不及預期、產(chǎn)業(yè)鏈提質(zhì)增效不及預期、行業(yè)估值波動、大宗商品大幅波動造成的原材料價格波動風險、產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)重大事故及保密事件、其他相關風險。
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