>> 浙商證券-算力租賃行業(yè)深度：供需兩旺下迎來估值重估-260714
| 上傳日期： |
2026/7/15 |
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| 2078KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮翠婷 |
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核心觀點
算力產(chǎn)業(yè)鏈可分為上、中、下游三層。上游企業(yè)供給AI芯片、服務(wù)器組件、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、液冷機柜、基礎(chǔ)軟件等。中游企業(yè)采購上游企業(yè)產(chǎn)品，封裝為AI服務(wù)器集成、智算中心建設(shè)運維、云計算平臺等服務(wù)。下游企業(yè)則使用中游企業(yè)產(chǎn)品，面向B端、C端提供大模型訓(xùn)練與推理、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、自動駕駛、金融、生物醫(yī)藥等服務(wù)。據(jù)Gartner2025年發(fā)布的《AI優(yōu)化服務(wù)器發(fā)展預(yù)測2023-2029》，2026年AI基礎(chǔ)設(shè)施支出（如服務(wù)器、存儲支出）囊括在內(nèi)則有望超1.36萬億美元。算力租賃屬于中游，是一種以“算力即服務(wù)（CaaS）”為核心的服務(wù)模式。它指的是擁有算力基礎(chǔ)設(shè)施的企業(yè)（算力服務(wù)商），將搭載了GPU、CPU等高性能芯片的服務(wù)器算力資源，通過云化的方式，以按需付費、彈性租用的模式出租給有AI訓(xùn)練、推理或高性能計算需求的企業(yè)或機構(gòu)。該行業(yè)本質(zhì)上是AI時代的“算力電廠”，是連接上游算力硬件與下游AI應(yīng)用的核心橋梁。
算力租賃行業(yè)護(hù)城河關(guān)鍵點在于拿卡與融資能力、交付與運維能力、合同與回款結(jié)構(gòu)、成本與PUE、合規(guī)風(fēng)控。風(fēng)險點在于Rubin、Blackwell量產(chǎn)后老款卡對華清庫存的節(jié)奏與力度、芯片進(jìn)口政策變化及落地時間差等、C端和行業(yè)端Token使用量與付費轉(zhuǎn)化、AI應(yīng)用商業(yè)化節(jié)奏不及預(yù)期可能階段性傳導(dǎo)至上游租賃價格。
當(dāng)前算力租賃行業(yè)供需兩旺，量價齊升態(tài)勢明顯。據(jù)紐約數(shù)據(jù)提供商Ornn，英偉達(dá)全系列GPU在云端數(shù)據(jù)中心的現(xiàn)貨租賃價格均大幅上漲。OrnnCompute價格指數(shù)顯示，英偉達(dá)最先進(jìn)的Blackwell系列芯片單小時租金已達(dá)4.08美元，較2月的2.75美元上漲48%。半導(dǎo)體研究機構(gòu)SemiAnalysis發(fā)布的一組數(shù)據(jù)亦顯示，H100一年期GPU租賃合同價格從2025年10月的每GPU每小時1.77美元的低點飆升至2026年3月的每GPU每小時2.40美元，漲幅達(dá)35.6%。
落地到國內(nèi)，國內(nèi)高端算力需求持續(xù)緊張，盈利正向循環(huán)已然開啟。隨著美國對華科技封鎖不斷加碼，算力租賃能夠在短期內(nèi)有效緩解高端芯片供應(yīng)短缺的困境，互聯(lián)網(wǎng)客戶構(gòu)成算租市場的核心需求群體。算力租賃合作模式靈活多樣，企業(yè)可依據(jù)資金實力與業(yè)務(wù)需求，靈活選擇獨立部署或虛擬化分時復(fù)用等模式。部分算力租賃公司憑借早期布局的大型算力集群，陸續(xù)完成設(shè)備交付與項目驗收，并進(jìn)入實質(zhì)性計費階段，商業(yè)閉環(huán)逐步形成，盈利正向飛輪啟動。
5月下旬算力板塊普遍回調(diào)30%~40%，但供需兩旺催化板塊重回新高，大幅波動核心原因包括：
?。?）美國芯片出口政策擾動，市場擔(dān)憂卡源供應(yīng)穩(wěn)定性；
?。?）部分企業(yè)盈利預(yù)測被證偽，上游卡價上漲導(dǎo)致實際盈利能力低于市場此前樂觀預(yù)期；
（3）市場風(fēng)險偏好下降，AI投資主線縮圈，資金流向光模塊、MLCC、MPO光纖等價格上漲、業(yè)績確定性更強的細(xì)分環(huán)節(jié)；
?。?）行業(yè)同質(zhì)化競爭明顯，市場對不同企業(yè)的訂單可持續(xù)性、競爭力難以區(qū)分。
我們繼續(xù)看好算力租賃業(yè)務(wù)供需兩旺，Q2-Q3可關(guān)注相關(guān)公司業(yè)績端及資產(chǎn)端“固定資產(chǎn)+在建工程+其他非流動資產(chǎn)（預(yù)付設(shè)備款）”等項目擴(kuò)張，建議重點關(guān)注：
1）算力租賃行業(yè)龍頭標(biāo)的：協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、宏景科技、利通電子等；
2）轉(zhuǎn)型算力租賃業(yè)務(wù)：行云科技、杰創(chuàng)智能、華策影視、平治信息等；
3）IDC業(yè)務(wù)、海外算租：東陽光、潤澤科技、三人行等；
4）美股算租龍頭：Nebius，CoreWeave。
風(fēng)險提示：老款卡對華清庫存的節(jié)奏與力度、芯片進(jìn)口政策變化及落地時間差等、Token使用量與付費轉(zhuǎn)化、AI應(yīng)用商業(yè)化節(jié)奏不及預(yù)期等風(fēng)險。
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