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 事件： 
    近日我們實(shí)地調(diào)研了煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)，與公司就募投項(xiàng)目情況、行業(yè)發(fā)展空間、公司發(fā)展規(guī)劃等方面進(jìn)行了深入交流。 主要觀點(diǎn)如下： 
    1、公司是全球重要的液晶單體提供商。 公司是國(guó)內(nèi)及國(guó)際重要的液晶上游材料制造商，主要產(chǎn)品包括液晶單體及中間體。2010 年，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6.9 億元，毛利2.3 億元，其中單體在收入與毛利中占比分別達(dá)到83.5%、86.4%，是公司最大的利潤(rùn)來(lái)源。公司下游混合液晶市場(chǎng)高度壟斷，德國(guó)Merk、日本Chisso、日本DIC 三家占據(jù)市場(chǎng)95%的市場(chǎng)， 三家企業(yè)外購(gòu)單體比例占50%，公司提供單體占17%，是全球重要的單體提供商。 公司募投項(xiàng)目新增單體產(chǎn)能為100 噸，其中50 噸已投產(chǎn)。目前公司單體產(chǎn)能100 噸（包括募投項(xiàng)目中50 噸），募投項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到150 噸，根據(jù)公司計(jì)劃12 年產(chǎn)量120-130 噸，13 年產(chǎn)量達(dá)到150 噸。 2、公司產(chǎn)品市場(chǎng)空間取決于液晶面板新產(chǎn)能的投放速度，公司可暢享行業(yè)成長(zhǎng)。 公司產(chǎn)品的下游需求增長(zhǎng)取決于三家混晶廠商的擴(kuò)產(chǎn)?；炀П旧淼纳a(chǎn)是物理過(guò)程，基本無(wú)擴(kuò)產(chǎn)的瓶頸，而混晶需求取決于下游面板廠商的需求，所以，一定程度上，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品的新增市場(chǎng)空間取決于下游面板的擴(kuò)產(chǎn)速度。目前，全球的面板投產(chǎn)計(jì)劃基本集中在中國(guó)大陸地區(qū)，11 下半年京東方、華星光電各有一條8.5 代線投產(chǎn)，單條線對(duì)混晶或液晶單體的需求量在80-100 噸。11 年單體需求在520-530 噸，假設(shè)12 年兩條線有40-50%產(chǎn)能釋放，那么對(duì)液晶單體的需求在70-90 噸左右，12 年行業(yè)需求增速在15%左右。13 年二條生產(chǎn)線滿產(chǎn)帶來(lái)新增需求90-110 噸，同比增速約16%。若有其他的面板線投產(chǎn)，則行業(yè)增速會(huì)相應(yīng)提高。 從單體生產(chǎn)企業(yè)看，除公司外，還有上?？爹i、西安瑞聯(lián)、日本二家企業(yè)，但由于這些企業(yè)市場(chǎng)份額占比較低，并無(wú)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力，也未有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。永太科技也具備下游單體的生產(chǎn)能力，但銷(xiāo)售方面仍有待大的突破。從目前情況看，公司可暢享行業(yè)的增長(zhǎng)。根據(jù)公司募投項(xiàng)目投放情況，我們預(yù)計(jì)公司12-13 年收入增長(zhǎng)幅度在31%、32%。 
    3、下游混合液晶高度壟斷，客戶壁壘高，公司客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯。 公司下游客戶主要是混合液晶廠商，三家企業(yè)基本壟斷了市場(chǎng)?；旌弦壕S商對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求高，對(duì)供貨商的生產(chǎn)環(huán)境及供貨穩(wěn)定性要求較高，而且近年對(duì)產(chǎn)品要求更加趨于苛刻，進(jìn)入混晶廠商的采購(gòu)體系具備較高的壁壘。公司全面覆蓋了三大廠商，銷(xiāo)售額中90%來(lái)自這三大客戶。 4、公司積極研發(fā)、開(kāi)拓其他領(lǐng)域產(chǎn)品，長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是高端精細(xì)化學(xué)品供應(yīng)商。 公司對(duì)研發(fā)重視程度高、投入大，研發(fā)費(fèi)用占比收入6.9-7%。公司在加強(qiáng)液晶上游材料的同時(shí)，也在積極研發(fā)其他領(lǐng)域產(chǎn)品。公司研發(fā)人員100 以上，一半人員負(fù)責(zé)液晶材料相關(guān)產(chǎn)品，一半負(fù)責(zé)其他領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)。 2012 年公司即將量產(chǎn)的是50 噸產(chǎn)能的抗生素類(lèi)醫(yī)藥中間體，產(chǎn)品為2 代青霉素，預(yù)計(jì)12 年3-4 月份建成投產(chǎn)，12 年貢獻(xiàn)30 噸，實(shí)現(xiàn)收入5100 萬(wàn)，毛利率估計(jì)在20%上下。此外公司與歐洲催化劑公司合作研發(fā)汽車(chē)尾氣吸收相關(guān)材料，目前仍處于階段。雖然這些項(xiàng)目暫時(shí)貢獻(xiàn)利潤(rùn)有限，但我們認(rèn)為代表公司的發(fā)展方向，即公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是高端精細(xì)化學(xué)品的綜合制造商。公司超募資金約5 個(gè)億，除償還貸款1 個(gè)多億外， 剩余資金仍考慮投資新的項(xiàng)目。目前公司實(shí)驗(yàn)室有較多的項(xiàng)目研發(fā)與技術(shù)儲(chǔ)備，在2015 年前有望陸續(xù)釋放新產(chǎn)品，為公司增長(zhǎng)開(kāi)辟新的廣闊空間。 結(jié)論： 
    公司是液晶單體材料的重要提供商，在全球占據(jù)重要的位置。公司深耕行業(yè)16 載，深厚的技術(shù)積累以及廣泛的客戶資源造就了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司具備強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力并保持較大的研發(fā)投入，在加強(qiáng)液晶材料的同時(shí)也在積極進(jìn)行其他領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)，12 年有醫(yī)藥中間體產(chǎn)品投放。未來(lái)五年內(nèi)公司有望在液晶單體領(lǐng)域之外開(kāi)拓新的產(chǎn)品，為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司11-13 年EPS 分別為0.88、1.09、1.41 元， 對(duì)應(yīng)PE 23、19、14 倍，維持公司"推薦"投資評(píng)級(jí)。