>> 華泰聯(lián)合-廈門鎢業(yè)(600549)短期困頓中的希翼-120120
| 上傳日期： |
2012/1/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉 |
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公司發(fā)布 2011 年業(yè)績預告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長191.71%，對應2012 年每股收益1.50 元，4 季度單季每股收益0.17元。業(yè)績略低于市場之前預期，但4 季度鎢價與稀土價格的滑落亦已為市場所認知。
具體而言，公司2011 年4 季度業(yè)績下滑主要有3 個原因：1、公司鎢產(chǎn)品線中下游訂單出現(xiàn)明顯萎縮，其背后是行業(yè)自10 月后終端需求明顯不振；稀土分離加工產(chǎn)線也同樣遭遇訂單下滑影響；2、受鎢價與稀土價格滑落的影響，公司于4 季度計提一定數(shù)額的存貨減值；3、3 季度抬升公司業(yè)績的地產(chǎn)一次性盈利確認在4 季度基本歸零。
市場會隨之慣性下調(diào)公司2012 年的業(yè)績預期，我們也認同公司于2012 年將會遭遇更大挑戰(zhàn)：受歐洲經(jīng)濟收縮影響，鎢與稀土兩條產(chǎn)品線會遭遇持續(xù)經(jīng)營壓力；公司于江西九江的新項目在2012 年建設期對公司業(yè)績更多是負面影響。
但首先于長期著眼，我們認同公司的整體戰(zhàn)略布局：在鎢產(chǎn)品線上，公司成功進入鎢資源豐富的江西省，未來公司的資源自給率將有望顯著攀升，終端硬質合金產(chǎn)品隨公司的技術提升，在西飛、成飛、上汽、哈汽等大型制造公司開始替代進口高檔刀具；在稀土產(chǎn)品線上，隨2000 噸釹鐵硼磁性材料與1500 噸熒光粉產(chǎn)線逐步達產(chǎn)，稀土深加工產(chǎn)品有望進入收獲季節(jié)；同時南方稀土資源整合漸行漸近，隨公司參股30%的福建龍巖稀土工業(yè)園規(guī)模迅速擴張，列入福建省十二五規(guī)劃的重點項目，與之相配套的福建龍巖稀土的統(tǒng)一開發(fā)或將以廈鎢為平臺不日展開。
展望 2012 年內(nèi)，主要受益于供給面的政策治理與收縮，我們?nèi)匀痪S持鎢精礦價格同比上漲15%，公司鎢產(chǎn)品線盈利同比擴張的判斷；稀土產(chǎn)品線隨深加工產(chǎn)線的逐步投產(chǎn)，將在一定程度上對沖業(yè)績的滑落幅度；稀土資源的可能放量將是公司業(yè)績的彈性所在。
維持“增持”評級：我們小幅下調(diào)對公司的盈利預測，預計11-13 年EPS 分別是1.50、1.39、1.71 元，對應PE 分別為24.2X、26.0X 和21.3X（1、2012、2013 年盈利預測暫未包含地產(chǎn)業(yè)務，因其收入確認的不確定性；2、由于缺乏可參考的預測依據(jù)，未考慮公司可能在稀土原礦開采上放量對公司業(yè)績的拉動，考慮到稀土單噸盈利依舊可觀，業(yè)績具備充分向上彈性），但同時強調(diào)對公司長期前景的依然樂觀，維持“增持”評級。
風險提示：盈利預測的上行風險主要是公司對福建省內(nèi)稀土資產(chǎn)的整合與開采放量；下行風險在于終端訂單下滑的持續(xù)性超出預期，我們目前判斷春節(jié)后訂單有望回暖；進一步計提存貨跌價損失的風險。
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