>> 光大證券-首商股份(600723)業(yè)績低于預(yù)期，四季度受行業(yè)增速下滑影響業(yè)績不佳-120131
| 上傳日期： |
2012/2/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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◆公告梗概：
公司公告：經(jīng)財務(wù)部門初步測算，預(yù)計公司2011年1-12月實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長770%左右，約為3.46億元，按重組后最新股本6.58億股計算，EPS約0.525元，低于我們之前預(yù)期。公司業(yè)績增長主要是由于公司實施重大資產(chǎn)重組，本期合并報表范圍增加北京新燕莎控股（集團）有限責(zé)任公司所致。
◆受行業(yè)增速下滑影響，四季度經(jīng)營業(yè)績不甚理想：
由于四季度為零售類公司的傳統(tǒng)旺季，因此按常理推測凈利潤往往要高于前三季度均值。公司1-3Q2011歸屬于母公司的凈利潤為2.86億元，我們推算得四季度單季凈利潤僅為0.6億元左右，遠(yuǎn)低于公司前三季度的平均水平。
我們判斷公司單季經(jīng)營不甚理想的主要原因是由行業(yè)增速下滑導(dǎo)致：1）受到CPI高企影響，百貨類公司的主要商品服裝以及鞋帽類在 2011年提價過快，較高的終端銷售價格抑制了消費者的消費意愿。在居民收入沒有大幅同比上升的前提下，較高終端價格壓制了居民消費的訴求。同時，今年我國為暖冬氣候，10月份溫度較高，導(dǎo)致冬季服裝及相關(guān)產(chǎn)品銷售滯后，而冬季產(chǎn)品的客單價較夏秋季節(jié)高，因此拖累了四季度銷售數(shù)據(jù)。
2）2011 年四季度以來，受到金價下跌影響，黃金珠寶銷售增速也較前三季度增速明顯放緩。按行業(yè)平均水平，黃金飾品占百貨收入比重在10%左右，因此也對公司有較大負(fù)面影響。
受 上 述 因素影響， 2011 年10/11/12 月限額以上企業(yè)增速分別僅有21.5%/21.4%/23.1%，增速遠(yuǎn)低于2010年同期以及2012年前三季度。
◆維持買入評級，六個月目標(biāo)價12.8 元：
我 們 下 調(diào) 公 司2011-2013 年EPS 分別為0.52/0.64/0.77 元（ 之前為0.58/0.74/0.91元），下調(diào)6個月目標(biāo)價至12.8元，對應(yīng)2012年20倍市盈率。
雖然受行業(yè)增速下滑影響，公司四季度經(jīng)營不甚理想，但是從公司3Q2011業(yè)績來看，公司重組的協(xié)同效應(yīng)已初步顯現(xiàn)，原西單和新燕莎凈利潤增速均有較大突破，預(yù)計未來隨著整合的深入，公司的凈利潤增速未來幾年仍能保持較穩(wěn)健的增速。而原燕莎購物中心及奧特萊斯等新業(yè)態(tài)占合并后公司經(jīng)營面積的1/3以上，未來首商股份將形成多業(yè)態(tài)、多品牌的立體化商業(yè)運營態(tài)勢，符合零售業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢，發(fā)展空間較大，維持買入評級。
◆風(fēng)險提示：企業(yè)整合效果不佳，業(yè)績低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟增速低于預(yù)期
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