>> 齊魯證券-南京銀行(601009)債券配置調(diào)整效果在四季度顯現(xiàn)-120202
| 上傳日期： |
2012/2/3 |
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作者： |
程嬌翼 |
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事件：南京銀行今日發(fā)布2011 年度業(yè)績快報，2011 年全年實現(xiàn)營業(yè)凈收入約74 億（同比增長約40%）；歸屬母公司股東凈利潤約32 億（同比增長約39%），全面攤薄EPS 為1.09 元，BVPS 為7.29 元。
業(yè)績明顯超過市場普遍預期，業(yè)績超預期的原因主要是四季度經(jīng)營狀況明顯好于三季度。2011Q4 單季實現(xiàn)營業(yè)凈收入約21 億元，環(huán)比實現(xiàn)近20%的增長。我們預計環(huán)比實現(xiàn)良好增長的原因可能為：（1）得益于貸款重定價繼續(xù)及主動的結(jié)構(gòu)調(diào)整，Q4 該行的存貸利差繼續(xù)擴大；（2）2011Q3 南京銀行主動的債券配置調(diào)整（增加可供出售金融資產(chǎn)占比，將存量交易性債券置換為新品種；拉長持有到期及可供出售類的久期，縮短交易性債券的久期）在四季度效果顯現(xiàn)。受益于債券收益率曲線四季度以來的變化，我們預計南京銀行四季度的可供出售資產(chǎn)的浮虧及公允價值變動的損失已經(jīng)較三季度有大幅減少（甚至盈利）。
根據(jù)業(yè)績快報相關(guān)數(shù)據(jù)，我們推斷該行四季度的費用支出和撥備支出均基本符合我們預期（預計成本收入比和信貸成本分別為31%和0.65%左右），即業(yè)績超預期主要來自于收入端的改善。
我們初步估計2012Q1 南京銀行的凈利潤同比增速預計在30%以上，并上調(diào)2012-2013 年盈利預測：預計南京銀行2012-2013 年凈利潤分別為40.3/49.2 億，分別增長26%/22%，2012-2013 年EPS 分別為1.36/1.66 元，BVPS 分別為8.6/10.2 元。當前南京銀行股價交易于2012 年1.2XPB 及7.3XPE，我們給予2012 年1.40-1.50XPB 作為合理估值區(qū)間，對應的目標價12.01-12.87 元，維持“增持”評級不變。
我們對城商行積極的態(tài)度不變：首先，從資本充足率和貸存比所決定的貸款規(guī)模增長潛力來看，2012 年城商行的貸款增速預計都將在20%以上，其中南京銀行有望達到22%，相比中型股份制銀行，其規(guī)模擴張優(yōu)勢將更加明顯，全年業(yè)績增長的確定性更高；其次，支持小微企業(yè)的部分金融政策，如降低小微貸款的風險權(quán)重及放寬機構(gòu)準入條件等對上市城商行均有積極影響；第三，從當前的政策趨勢上，我們判斷支持優(yōu)質(zhì)城商行繼續(xù)跨區(qū)域擴張是大方向，若后續(xù)有城商行開立異地分行獲批或城商行上市啟動等積極信號，將帶動城商行二級市場估值水平的提升。
風險提示：（1）城商行異地擴張的政策遲遲不出臺導致的資本市場估值難以提升的風險。（2）國內(nèi)外經(jīng)濟形勢出現(xiàn)波動，房地產(chǎn)價格若出現(xiàn)較大幅度的下跌，將會對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生較大的負面影響，進而導致估值下行風險加大。
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