久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點(diǎn)    2011 年業(yè)績略低于預(yù)期   
    經(jīng)初步測算，預(yù)計(jì)公司2011 年1-12 月實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長770%左右，對應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬上市股東凈利潤約為34,567 萬元,對應(yīng)EPS 為0.53 元，略低于此前我們對EPS0.57 元的預(yù)期。  
    多因素疊加拖累四季度業(yè)績   按可比口徑，公司2011 年前三季度營業(yè)收入同比增長24.20%，歸屬母公司凈利潤同比增長69.63%，每股收益為0.43 元。通過倒推公司四季度收入增速為16.85%，歸屬母公司凈利潤增速為0.98%， 下滑明顯。通過對北京地區(qū)百貨門店調(diào)研， 2011 年四季度以來行業(yè)增速放緩趨勢已經(jīng)形成，我們分析有如下幾點(diǎn)原因：1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響開始在消費(fèi)市場顯現(xiàn)，高端百貨影響尤其突出。2、零售渠道格局發(fā)生改變，競爭加劇。3、金價(jià)震蕩，黃金珠寶消費(fèi)出現(xiàn)明顯下滑。前兩個(gè)因素對行業(yè)的影響的是緩慢且長期的，不會(huì)一蹴而就，而疊加2011 年高基數(shù)效應(yīng)，我們判斷2012 年一季度公司業(yè)績?nèi)詫⒚媾R一定考驗(yàn)。  
    多品牌、多業(yè)態(tài)、多區(qū)域護(hù)航業(yè)績增長   公司2011 年沒有拓展新門店，收入提升全部來自于內(nèi)生性增長， 多品牌、多業(yè)態(tài)、多區(qū)域的運(yùn)營模式令公司抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。公司未來一年無大規(guī)模外延擴(kuò)張，增長主要來自于現(xiàn)有門店， 公司對業(yè)務(wù)條線的整合正在逐步展開，協(xié)同效應(yīng)的釋放將提升公司毛利率水平，進(jìn)一步降低費(fèi)用率水平，在行業(yè)增長存在一定不確定因素背景下，公司穩(wěn)健的經(jīng)營作風(fēng)和較為確定的業(yè)績增速將提供一定的安全邊際。  
    投資建議   考慮行業(yè)增速放緩的因素，我們對公司業(yè)績進(jìn)行了下調(diào)，預(yù)計(jì)2011-2013 年公司營業(yè)收入復(fù)合增速為18.36%，歸屬于母公司凈利潤復(fù)合增速為20.45%，EPS 分別為0.53 元、0.64 元和0.77 元，對應(yīng)市盈率分別為17.8X、14.7X，12.3X。從中長期看，我們看好公司多品牌、多業(yè)態(tài)、多資源的立體化商業(yè)運(yùn)營模式，公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善有利于提升公司的盈利能力，外延擴(kuò)張的重啟將引領(lǐng)公司突破成長天花板。我們認(rèn)為公司適宜于追求穩(wěn)健回報(bào)的長線投資者，維持"推薦"評級。