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    結(jié)論與建議：
    由于行業(yè)的整體景氣度下行使得凈利潤(rùn)略低于我們的預(yù)期。公司原西單部分門店仍有較大改善空間，燕莎部分大體量門店處于快速成長(zhǎng)期，新型業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)情況良好，北京的門店資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)，近期股價(jià)調(diào)整帶來較好的買入機(jī)會(huì)。
    2011 全年業(yè)績(jī)：公司公布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2011 年公司凈利潤(rùn)YOY 增長(zhǎng)770%，約為3.46 億元。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因是：公司7 月合并新燕莎集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模的擴(kuò)大，按照可比基數(shù)計(jì)算2011 年公司凈利實(shí)際YOY 增長(zhǎng)46.7%。但是2011 年凈利潤(rùn)仍然低于我們的預(yù)期約5%，幅度基本和行業(yè)相當(dāng)，其中4Q 單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.6 億元，低于我們的預(yù)期約15%，我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因是4 季度行業(yè)的整體景氣程度下行造成了公司的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)略低。
    行業(yè)情況：年內(nèi)持續(xù)高漲的物價(jià)、對(duì)國(guó)際和國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)前景不樂觀打擊了消費(fèi)者的積極性，11 月消費(fèi)者信心指數(shù)下降至97。于此同時(shí)由于棉花價(jià)格上漲造成服裝價(jià)格過高抑制了購(gòu)買，網(wǎng)路購(gòu)物也擠占了一部分實(shí)體商場(chǎng)的增長(zhǎng)空間，多重不利因素累積使得行業(yè)出現(xiàn)了整體增速放緩的情況，未來行業(yè)還會(huì)繼續(xù)面臨網(wǎng)購(gòu)沖擊、競(jìng)爭(zhēng)加劇等問題，但是在國(guó)內(nèi)消費(fèi)大發(fā)展的情況下，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司仍將獲得較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。4季度零售業(yè)股格大幅下調(diào)，板塊跑輸滬深300 指數(shù)6%，目前行業(yè)2011年市盈率降至20 倍，已經(jīng)回到較為合理的水準(zhǔn)。
    門店情況：原西單部分（占營(yíng)收30%）零售行業(yè)的凈利潤(rùn)率約為2%，仍明顯低于零售行業(yè)平均3.5%和燕莎5.5%的水準(zhǔn)，門店坪效僅有燕莎的一半，我們看好公司的原燕莎管理層給公司帶來的業(yè)績(jī)改善。近期西單清算了虧損的青海西單，解決了拖累公司業(yè)績(jī)的歷史包袱，剩余外埠3 家門店實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。原燕莎部分（占營(yíng)收70%）的大體量門店燕莎奧特萊斯（占燕莎總營(yíng)業(yè)面積30%）處于快速成長(zhǎng)期，年增長(zhǎng)率在30%左右。
    公司整體預(yù)計(jì)2012 和2013 年公司的原有門店的營(yíng)收增長(zhǎng)在20%左右。
    公司 2011 年完成重組，預(yù)計(jì)2012 年開店保持謹(jǐn)慎，但是門店本身的成長(zhǎng)加上管理改善帶來的費(fèi)用率降低仍可以支持公司凈利潤(rùn)2 成以上的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2012 和2013 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.2 和5.08 億元，同比增長(zhǎng)21.29%和21.07%，EPS 0.64 和0.77 元，對(duì)應(yīng)PE 為14.9 和12.3 倍，維持買入的投資建議，目標(biāo)價(jià)12.7 元，對(duì)應(yīng)2012 年20 倍PE。