>> 中銀國際-首旅股份(600258)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,符合預(yù)期-120207
| 上傳日期： |
2012/2/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮雪 |
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首旅股份拉開業(yè)務(wù)整合大幕：擬與大股東首旅集團(tuán)及下屬企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)置換，以北展分公司置換首旅建國酒店管理公司、首旅酒店管理公司及欣燕都經(jīng)濟(jì)型酒店。若此交易成行，將初步解決關(guān)聯(lián)交易，也為后續(xù)潛在的更大規(guī)模的資產(chǎn)注入掃清障礙；同時優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、改善整體增速，符合公司作為集團(tuán)酒店平臺的定位。
資產(chǎn)置換分析
基于我們對原有業(yè)務(wù)的估算及集團(tuán)對置入資產(chǎn)的業(yè)績承諾，預(yù)計將帶來0.02 元每股收益，每股收益小幅增厚3-4%，其中假設(shè)酒店管理業(yè)務(wù)年增速5%左右，我們認(rèn)為此預(yù)測相對穩(wěn)健。
北展場館受累于奧運(yùn)后展館新增供應(yīng)較大，市場競爭加劇，盈利性下降。此次資產(chǎn)置換有望實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
原有業(yè)務(wù)判斷
三亞南山景區(qū)2011 年受累于三亞惡劣天氣，客流增速防滑，因?qū)嵤┠仙介T票分成而引致門票凈收入分出和利息支出增加。2012 年春節(jié)，三亞南山客流實現(xiàn)14%的增長，隨三亞整體市場回暖，而門票分成的同比效應(yīng)也將消除。
北京星級酒店業(yè)務(wù)受益于會務(wù)客流增加，出租率和盈利回升良好。預(yù)計此趨勢在2012 年還將有所持續(xù)。
風(fēng)險提示
惡劣天氣、自然災(zāi)害等影響三亞南山業(yè)績體現(xiàn)；資產(chǎn)置換預(yù)案有待國資委、股東大會審批。
估值
不考慮此次置換，我們預(yù)計公司2011-13 年每股收益0.42 元、0.52 元和0.61 元。預(yù)計置換有望帶來5%的全年業(yè)績增厚。我們認(rèn)為星級酒店業(yè)態(tài)競爭激烈，單體成長性和投資回報率遜于其他。假設(shè)資產(chǎn)置換全年增厚5%，給予公司2012 年28 倍市盈率，再考慮外運(yùn)發(fā)展589 萬股金融資產(chǎn)增厚0.15 元，給予目標(biāo)價15.52 元，維持買入評級。
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