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投資要點
    業(yè)績超預期源于毛利率提升
    公司2011 年業(yè)績預增，歸屬于母公司凈利潤同比增長超過100%，大幅超出了市場預期。公司四季度單季的凈利潤率至少為10%，同比和環(huán)比均提升了4 個點左右，是業(yè)績超預期的主要原因。盈利能力的提升主要來自于毛利率的提升，有三個方面的原因：（1）產(chǎn)品結構優(yōu)化；（2）年中持續(xù)的產(chǎn)品設計優(yōu)化；（3）模組自制規(guī)模提升。
    產(chǎn)品結構仍有優(yōu)化空間
    2011 年，公司LED 電視占比估計已經(jīng)達到65%，3D 電視占比估計為20%，智能電視占比估計能達到10%。彩電產(chǎn)品消費升級的趨勢是很明確的，2012 年，LED、3D、智能電視占比都將進一步提升，產(chǎn)品結構優(yōu)化將繼續(xù)為公司的盈利能力提供正向貢獻。
    面板價格平緩下降的概率大
    友達2011 年四季度的EBITDA 利潤率為4.6%，毛利率為-11.5%，奇美2011年三季度的EBITDA 利潤率為4.3%，毛利率為-9.9%。去年四季度以來面板價格的走平與面板價格接近臺灣企業(yè)的現(xiàn)金成本相關。整體看，2012 年面板價格下跌幅度有限。面板價格上漲預期也不強，由于中國面板產(chǎn)能開出在即，面板行業(yè)中期過剩的局面確定。面板的弱勢使得整機企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權得以延續(xù)。
    現(xiàn)有競爭格局仍將延續(xù)
    公司可以獲取較高的盈利能力與寬松競爭環(huán)境下，價格和成本上的控制力加強相關。短期看，面板價格較為平穩(wěn)，整機企業(yè)的競爭力也難有變化，現(xiàn)有競爭格局仍將延續(xù)。中期看，可以預見行業(yè)格局的一些變化，例如TCL 控股的華星光電產(chǎn)能在2013 年滿產(chǎn)， 華星光電2011 年11 月已經(jīng)開始給TCL 供應32 英寸面板，目前TCL 整機價格平穩(wěn)，TCL 競爭策略尚未顯現(xiàn)有變化。
    維持“推薦”評級
    展望未來，公司盈利能力的提升空間有限，增速將逐步回落，但市場目前對公司的業(yè)績預期不高，在現(xiàn)有競爭格局被打破前，業(yè)績存在超預期的可能。由于春節(jié)提前及政策干擾的影響，一季度將迎來業(yè)績低點，建議逢低參與。預計公司2011 年-2013 年EPS 分別為1.94 元、2.21 元、2.53 元，對應前日收盤價PE 為7.7 倍、6.8 倍、5.9 倍，維持“推薦”評級。