>> 國金證券-海信電器(600060)一超再超預期，海信全年預增100%以上！-120113
| 上傳日期： |
2012/1/14 |
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買入 |
作者： |
王曉瑩 |
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事件
海信電器于 2012 年1 月12 日發(fā)布公告：公司2011 年全年凈利潤同比增長100%以上。2010 年同期歸屬上市公司股東凈利潤8.35 億元，EPS 為0.963 元。本次預增由公司財務(wù)部門初步測算，并未經(jīng)審計。
評論
超預期程度接近 50%！前期市場一致預期的業(yè)績增速在45-55%之間。
4Q11 凈利潤接近前3 季度總和，單季凈利率估計超過10%。公司2011 全年凈利潤達16.7 億元以上，前三季度凈利潤總和為8.86 億元，則4Q11 凈利潤約8 億元，接近前3 季度總和，在4Q10 凈利率已經(jīng)高達6.4%的情況下，單季凈利潤增速高達115%以上！從跟蹤來看，我們估計4Q11 單季收入增速在20-30%、單季凈利率在10.5-11.5%之間，超強的盈利能力。自2007 年以后（進入平板時代），公司凈利率逐年提升（圖表1），顯示出和同類上市公司相比更穩(wěn)健和更強勁的盈利能力（2011 年已經(jīng)超過創(chuàng)維，圖表2）。
4Q業(yè)績第四次超預期的原因是多重因素的復合作用，顯示出公司系統(tǒng)性綜合競爭力的優(yōu)秀：
1) 內(nèi)銷由于以舊換新到期的末班車效應(yīng)和春節(jié)提前而提前進入旺季，高毛利產(chǎn)品銷售占比大提升毛利率：由于2012 年元旦與春節(jié)（1 月23 日）相隔很近，渠道備貨集中于2011 年11、12 月，帶動收入增長；另外以舊換新末班車效應(yīng)，公司增加新品吸引消費者，智能電視、3D 電視、LED 電視占比一直高于行業(yè)平均水平，促使12 月銷量大增同時毛利率也提升。
2) 液晶面板價格仍在下降降低原材料成本，貢獻毛利率。（圖表3）3) 出口量大增降低銷售和管理費用率：公司今年出口增速前低后高（圖表4）、全年來看出口量增估計有50%水平，盡管今年產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)偏中小尺寸（全球經(jīng)濟不佳影響消費能力）、收入增速只有20%水平，但由于公司的出口是和海信國際的關(guān)聯(lián)交易，只要負責制造，所以基本沒有費用，因此出口量大增降低了銷售和管理費用率，這一現(xiàn)象從三季報就有體現(xiàn)，4Q 繼續(xù)發(fā)揮作用。
4) 公司運營高效，庫存控制得當，今年以來財務(wù)費用一直為負。以較小的庫存運作龐大的銷售，使庫存減值損失減小，同時庫存占用資金少，是財務(wù)費用少。這一因素并非偶然性的，而是顯示出公司系統(tǒng)性綜合競爭力的優(yōu)秀。
投資建議
大幅上調(diào)公司2011 和2012 年盈利預測：預計2011-2013 年收入238.7、268.3、293.6 億元，增速12.2%、12.4%、9.4%；EPS 為1.958、1.811、1.845 元，凈利潤增速103%、-7.5%、1.8%。2012 年盈利預測較前次上調(diào)11%。
投資建議：這已經(jīng)是海信今年以來的第四次業(yè)績超預期，而且本次的超預期應(yīng)該出乎全市場的預料，一而再再而三地超預期絕非偶然因素，而是公司以技術(shù)研發(fā)和高效運營為核心的系統(tǒng)性綜合競爭力的不斷卓越?，F(xiàn)價相當于僅為6.3X11PE/6.8X12PE，即使由于11 年提前透支了12 年需求（行業(yè)性因素）另公司2012 年業(yè)績或小幅下降，依然是絕對低估值，因此對股價應(yīng)有很好的正面刺激，我們維持買入評級和12 個月18 元的目標價。
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