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    投資邏輯
    去年第四季度業(yè)績超預(yù)期原因：主要因以舊換新末班車效應(yīng)拉動終端需求、春節(jié)提前造成去年12 月提前發(fā)貨、以及出口大幅增長令收入增長明顯提速（估算為30%）；收入增長提速帶來費(fèi)用率同比環(huán)比都是小幅下降；毛利率同比4Q10、環(huán)比3Q11 都有明顯上升（估算為22.9%）。海信業(yè)績大超預(yù)期至今依然有投資者不理解超預(yù)期的原因，公司方面的說明也只是定性的，因此我們在報(bào)告中用定量分析來說明。
    2012 年預(yù)計(jì)銷量穩(wěn)定增長、超強(qiáng)盈利能力還將持續(xù)：公司對出口2012 年達(dá)到300-400 萬臺出口量，內(nèi)外銷合計(jì)總體銷量穩(wěn)定增長有信心。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)于競爭對手可以持續(xù)；模組自制優(yōu)勢也可以持續(xù)；出口帶動銷量增長還帶來供應(yīng)鏈規(guī)模效應(yīng)。我們定量地通過地區(qū)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、分產(chǎn)品均價(jià)、分產(chǎn)品毛利率來預(yù)測2012 年每個(gè)季度公司的收入增長、綜合毛利率、凈利率，估計(jì)公司2012 年內(nèi)銷量增長約7%，出口量增長40%，合計(jì)銷量增長16%；超強(qiáng)盈利能力還將持續(xù)，預(yù)計(jì)收入增長6%、利潤增長7%。
    有關(guān)智能電視時(shí)代的競爭及蘋果電視：海信在智能電視的推進(jìn)上國內(nèi)領(lǐng)先，中怡康的海信智能電視份額20%，高于海信在全部電視14%的市場份額。如果蘋果電視推得非常成功，那么整個(gè)智能電視的產(chǎn)業(yè)就會迎來一個(gè)爆發(fā)的時(shí)代。目前國內(nèi)企業(yè)都在推但是都沒有形成非常好的產(chǎn)業(yè)化。
    盈利預(yù)測、估值及投資建議
    我們上調(diào)公司 2012、2013 年利潤預(yù)期：預(yù)計(jì)2011-2013 年收入為241.7、256.0、269.6 億元，收入同比增速為13.7%、5.9%、5.3%；每股收益為1.929、2.059、1.981 元，凈利潤同比增速為100.6%、6.7%、-4.2%。
    2012 年分季度看利潤增速，前三季度都有望保持在50%左右。
    我們認(rèn)為 12 個(gè)月公司合理估值為10X11PE-10X12PE，即19.3-20.6 元。
    而且，蘋果推出智能電視和平板電視節(jié)能補(bǔ)貼推出的預(yù)期或能催化公司估值水平。維持買入建議。
    風(fēng)險(xiǎn)
    面板進(jìn)口關(guān)稅推出（或從 3%上調(diào)至5%，但是整體上調(diào)還是結(jié)構(gòu)性上調(diào)還不確定）、電子回收基金開征，都對整機(jī)企業(yè)有一定負(fù)面影響。