>> 國泰君安-海信電器(600060)業(yè)績大超預期，規(guī)模增長驅(qū)動效率提升-120116
| 上傳日期： |
2012/1/16 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
方馨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
海信業(yè)績預增100%，大超預期源于內(nèi)銷出口超預期增長，以及收入超預期驅(qū)動的利潤率大幅提升。調(diào)高2011-2013年EPS至1.93元、1.98元與2.09元，維持“增持”。
投資要點：
海信電器發(fā)布預增公告，預計2011年凈利潤同比增長100%以上。按照預增公告計算，2011年凈利潤將超過16.70億元，每股收益超過1.93元，超過我們預期（1.46元）達32%。
其中，四季度單季凈利潤超過7.84億元，每股收益超過0.90元，同比增長翻番以上。 l 我們認為，四季度公司內(nèi)銷與出口的較高景氣是業(yè)績大超預期的基礎，而凈利率創(chuàng)下新高則得益于產(chǎn)品結構與費用攤薄，整體體現(xiàn)出規(guī)模超預期增長驅(qū)動利潤率大幅提升的特征。我們認為，四季度收入得益于內(nèi)銷與出口的較高增長，毛利率的提升應主要得益于內(nèi)銷產(chǎn)品結構的顯著提升與模組降本，伴隨著費用率的下降（費用投入并未大幅增加，出口費用低），盈利能力創(chuàng)下新高。
內(nèi)銷方面，四季度受益于春節(jié)提前帶來的備貨提前及以舊換新年底截止的拉動，行業(yè)景氣不錯。公司在三季度庫存水平降至低位，為四季度新品旺銷打好基礎。因此，一方面四季度內(nèi)銷增長超預期，另一方面新品滲透順暢，LED電視、3D電視與智能電視的占比進一步提升，拉動內(nèi)銷毛利率創(chuàng)新高。
出口方面，四季度增長超預期，增速比內(nèi)銷翻番。由于智能化與自有品牌出口有上升趨勢，我們估計毛利率或有所改善；雖然出口毛利率較低，但出口增長對于費用率的攤低作用非常顯著。
與去年四季度相比，利于業(yè)績的因素還有：1.財務費用控制較好，今年以來都是負值。2.今年庫存水平較低、面板價格止跌，資產(chǎn)減值損失應該是減少的。
從四季度的超預期表現(xiàn)來看，在銷售景氣比較好的時期，庫存與資金管理、產(chǎn)品結構提升與費用控制都比較容易實現(xiàn)，因此業(yè)績增長相對于規(guī)模增長是放大的，呈現(xiàn)出更好的盈利能力。尤其當收入增長超預期時，費用投入仍基本按照原計劃進行，費用率下降會比較顯著。反過來考慮，如果收入增長不達預期，那么管理效率、毛利率與費用率可能反向變動。因此，彩電行業(yè)未來可能呈現(xiàn)更強的規(guī)模經(jīng)濟性，我們需要對收入增長的變化更為關注，密切跟蹤庫存控制。
我們于本周周報中建議關注黑電投資機會，個股海信電器與TCL集團。
我們估計2012年液晶電視內(nèi)銷量增長約10%，調(diào)高公司2011-2013年收入預期分別至249億元、277億元與306億元，調(diào)高EPS分別至1.93元、1.98元與2.09元，動態(tài)PE僅6.4x，維持“增持”評級。
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