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    l未來(lái)三年，3D&智能電視激發(fā)龐大的更新需求，技術(shù)領(lǐng)先的黑電龍頭海信將受益，長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升成為國(guó)內(nèi)電視機(jī)的“三星”。我們預(yù)測(cè)11-13 年EPS 為1.95/2.16/3.03 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)11-13年P(guān)E 7.4/6.7/4.7倍。盡管公司股價(jià)從12 月底部上漲38%，考慮到市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)期仍有較大分歧，估值水平偏低。參考行業(yè)平均，我們給予公司12 年EPS 10x 估值，目標(biāo)價(jià)21.6 元，仍有50%的上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    l龐大的更新需求和保有量的進(jìn)一步提升支撐行業(yè)的長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)：1）市場(chǎng)存在3.2 億臺(tái)CRT 存量有待更新，受益于2015 年模擬信號(hào)關(guān)閉，未來(lái)三年更新有望加速；2）彩電家庭保有量進(jìn)一步提升仍有空間，平板電視在商用領(lǐng)域持續(xù)拓展，支撐行業(yè)的長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)；3）我們預(yù)計(jì)2011-2015 年國(guó)內(nèi)需求總量年復(fù)合增長(zhǎng)為19.4%，其中2014年將達(dá)到7900萬(wàn)臺(tái)以上。
    l具有差異化消費(fèi)體驗(yàn)的3D 電視&智能電視，聯(lián)手拉開(kāi)需求更替的帷幕。1）3D電視未來(lái)三年滲透率將達(dá)到40%、60%、80%，預(yù)計(jì)2012 年內(nèi)銷總量可達(dá)1800萬(wàn)；2）智能電視重新定義電視產(chǎn)品，蘋果電視的推出將加速消費(fèi)者對(duì)智能電視的認(rèn)知，有望激發(fā)更大的市場(chǎng)需求，預(yù)計(jì)未來(lái)三年滲透率將達(dá)25%、35%、55%，2012 年內(nèi)銷總量可達(dá)900 萬(wàn)臺(tái)。3）以海信為代表的國(guó)內(nèi)廠商在3D&智能產(chǎn)品儲(chǔ)備上同步甚至優(yōu)于國(guó)外廠商，一旦需求得到催化，將直接受益。
    l海信電器四大優(yōu)勢(shì)成為國(guó)內(nèi)電視行業(yè)的“三星”，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的提升確保盈利水平的提升:1) 以技術(shù)領(lǐng)先為發(fā)展戰(zhàn)略，始終把握行業(yè)趨勢(shì)，實(shí)行產(chǎn)品差異化；2) 公司營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)可助公司增加市場(chǎng)份額，提高品牌定價(jià)能力；3）深化模組整機(jī)一體化，毛利率不斷提升；4）經(jīng)營(yíng)管理效率優(yōu)勢(shì)突出。
    l股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：年報(bào)業(yè)績(jī)正式出臺(tái)后市場(chǎng)預(yù)期統(tǒng)一，家電補(bǔ)貼新政出臺(tái)。
    l風(fēng)險(xiǎn)：終端需求持續(xù)低迷，上游格局變化風(fēng)險(xiǎn)，新顯示技術(shù)產(chǎn)品提早上市。