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    11年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.78億元，同比增長45.10%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤11.30億元，同比增長123.62%，超出此前業(yè)績預(yù)告；基本每股收益2.91元，增發(fā)攤薄后每股收益2.31元，分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)7元轉(zhuǎn)增8股。
    投資要點(diǎn)：
    價(jià)量齊升推動(dòng)11 年凈利潤增長123%。公司業(yè)績大幅增長主要來自兩個(gè)方面：一是水泥銷售均價(jià)從10 年的347 元/噸大幅提高至11 年的412 元/噸，噸毛利從104 元提高至141 元；二是水泥銷量1847 萬噸，同比增長25%。
    11 年噸毛利高達(dá)140 元，預(yù)計(jì)12 年仍能達(dá)到130 元。12 年水泥噸毛利維持較高水平主要基于兩點(diǎn)：一是水泥價(jià)格下滑幅度會(huì)低于市場預(yù)期，其中核心市場烏昌石地區(qū)由于新增產(chǎn)能有限，下半年水泥價(jià)格可能會(huì)上漲；二是公司近年來投產(chǎn)的單條生產(chǎn)線規(guī)模遠(yuǎn)高于原有生產(chǎn)線，由于煤耗、電耗低于原有生產(chǎn)線，同時(shí)人工效率高于原有生產(chǎn)線，因此綜合生產(chǎn)成本將會(huì)下降。
    12 年產(chǎn)能增速達(dá)到30%。預(yù)計(jì)12 年將有庫車天山5000t/d、哈密天山5000t/d、阜康天山2500t/d、吐魯番3000t/d 和洛浦3200t/d 五條新干生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增水泥產(chǎn)能780 萬噸，產(chǎn)能增幅達(dá)到30%，同時(shí)還有8 條擬建生產(chǎn)線，確保未來公司產(chǎn)能擴(kuò)張。
    運(yùn)營效率有所下降，借款解決去年資金壓力，增發(fā)解決今年資金壓力。11 年公司運(yùn)營效率有所回落，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比均出現(xiàn)下降，加上資本開支處于高峰期，資金缺口高達(dá)20 億元，公司通過新增長短期借款26 億元得以解決，但財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)明顯增加。由于在建和擬建水泥熟料生產(chǎn)線多達(dá)13 條，預(yù)計(jì)12 年資本開支35 億元，內(nèi)生經(jīng)營性產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與資本開支之間缺口又將高達(dá)20 億元，不過公司年初通過增發(fā)募集19 億元已經(jīng)基本解決今年資金壓力問題。
    投資評(píng)級(jí)“強(qiáng)烈推薦“。根據(jù)我們分析，預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為2.32、2.70、2.77 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E 為11 倍，估值并不貴，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，水泥新增產(chǎn)能增速高于預(yù)期。