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    ◆公司鍺資源豐富，處于“鍺”企龍頭
    根據(jù)USGS數(shù)據(jù)顯示，全球已探明的鍺保有儲量約為8,600噸。我國保有儲量約3,500金屬噸，占全球總量的40%；其中廣東、云南、內(nèi)蒙、吉林、山西、廣西、貴州等地區(qū)儲量較多，約占全國鍺總儲量的96%。
    公司鍺礦資源豐富，鍺礦儲量合計(jì)在780 噸，實(shí)際年產(chǎn)量在25 噸水平。
    具體而言，大寨鍺礦年處理量達(dá)到9 萬噸。梅子箐礦與中寨朝陽礦目前未生產(chǎn)鍺礦，主要是儲備意義。成本方面，根據(jù)年報(bào)主營拆分，我們大致匡算公司自產(chǎn)鍺礦的單位生產(chǎn)成本在2500 元/千克。
    ◆募投項(xiàng)目延后，2013 年釋放產(chǎn)能
    IPO募集資金項(xiàng)目包括太陽能電池用鍺單晶項(xiàng)目以及紅外光學(xué)鍺鏡頭項(xiàng)目，擬用于鍺深加工發(fā)展；由于項(xiàng)目地址更改至昆明，竣工時間延后，預(yù)計(jì)2013年3月將竣工（較原先的2012年投產(chǎn)預(yù)期延后）。
    募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)增加4 英寸高效太陽電池用鍺單晶片30 萬片（對應(yīng)2.29噸區(qū)熔鍺錠）以及35,500 套紅外光學(xué)鍺鏡頭（對應(yīng)10.6 噸區(qū)熔鍺錠）。
    效益方面，我們預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)增加營業(yè)收入5億元，凈利潤1.2億元。
    ◆歷往資產(chǎn)擴(kuò)張：光纖四氯化鍺成為亮點(diǎn)
    2010年12月，公司出資成立武漢云飛光纖鍺材料有限公司（持股70%）。
    武漢云飛負(fù)責(zé)實(shí)施年產(chǎn)30噸光纖四氯化鍺項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2013年投產(chǎn)；根據(jù)可行性研究報(bào)告，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.2億元，年利潤總額（達(dá)產(chǎn)年平均）2514萬元。
    此外，2010 年12 月，公司收購中科鎵英公司股權(quán)（權(quán)益為65%），以此取得完整的單晶生產(chǎn)線以及先進(jìn)的切、磨、拋設(shè)備，將有利于提高太陽能電池用鍺單晶片的產(chǎn)能。
    ◆業(yè)績與結(jié)論
    目前鍺價(jià)維持在8500 元/千克水平，較2011 年下半年有所下降；由于下游需求穩(wěn)定，我們判斷未來鍺價(jià)走勢較穩(wěn)定；假設(shè)按照目前鍺價(jià)水平，2013募集資金項(xiàng)目的產(chǎn)能逐漸釋放，公司業(yè)績將大幅增加。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年業(yè)績分別為0.58、0.62 和1.05 元。給予公司增持評級。