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    承德露露(000848.SZ/人民幣16.28，買入)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：2011 年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.37 億元，同比增長(zhǎng)6.65%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.51 億元，同比增長(zhǎng)4.65%，利潤(rùn)總額2.54 億元，同比增長(zhǎng)5.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.90 億元，同比增長(zhǎng)6.71%，每股收益0.52元。
    評(píng)論：
    受春節(jié)因素影響，第四季度銷售收入增速超預(yù)期，第四季度銷售收入達(dá)到5.42億元，同比增長(zhǎng)37.46%。但受產(chǎn)能制約和銷售政策變化影響，公司收入增速整體較慢，為6.65%。
    第三季度開始，公司給予經(jīng)銷商客戶出廠價(jià)折讓，配套措施是降低給經(jīng)銷商客戶的返利，目的是改變以往經(jīng)銷商銷售計(jì)劃考核政策，督促經(jīng)銷商穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。這一方面促進(jìn)了銷量增長(zhǎng)，另一方面也導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用率的下降，第三、四季度毛利率回升明顯，利潤(rùn)增速顯著快于收入增速。
    第二季度毛利率觸底，第三四季度持續(xù)反彈，原因是：1）新季原料杏仁價(jià)格鎖定較低，降低了平均成本，上半年成品仁價(jià)格超過4 萬元/噸，而新季采購(gòu)成品仁價(jià)格僅3.1-3.2 萬元/噸，下降明顯；2）春節(jié)提前，第四季度開工率大幅提高，銷量增加。
    成本下降是2012 年主要看點(diǎn)之一。預(yù)計(jì)2012 年一季度收入與上年同期相比持平或微增，主要是因?yàn)樯夏晖诨鶖?shù)過高，而且春節(jié)提前導(dǎo)致1 季度旺銷時(shí)間偏短，此外還有銷售政策的變化。但是毛利率提升和費(fèi)用率下降會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)增速快于收入增速。
    近期我們?cè)俅巫咴L企業(yè)，主要發(fā)現(xiàn)包括：1）公司市場(chǎng)清理工作取得一定進(jìn)展，未來仍有持續(xù)打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)的手段，獲得2-3 億甚至更多的增量份額；2）近兩年來，春節(jié)后淡季銷售情況一年比一年好，顯示了杏仁露消費(fèi)粘性的提升以及季節(jié)性的淡化；3）我們認(rèn)為，2012 年公司將為以后的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)產(chǎn)能基礎(chǔ)——第一，鄭州產(chǎn)能最快可于8 月底陸續(xù)投產(chǎn)，貢獻(xiàn)產(chǎn)能，使得公司產(chǎn)能瓶頸初步得到緩解，而2013 年春節(jié)旺季供貨將得到較好保障；第二，由于萬向集團(tuán)高層的重視和推動(dòng)，近期承德市政府同企業(yè)接觸更加積極主動(dòng)，對(duì)于土地出讓價(jià)格有所妥協(xié)，預(yù)計(jì)上半年內(nèi)完成談判是大概率事件，這將掀開公司向大股東定向增發(fā)，實(shí)現(xiàn)承德本部老廠遷建擴(kuò)能大發(fā)展的序幕。
    我們對(duì)公司的基本判斷不變—即戰(zhàn)略儲(chǔ)備品種。公司具備做大做強(qiáng)的條件，在逐步理順管理，克服外部各種制約和困難后，定會(huì)從負(fù)重前行轉(zhuǎn)向輕松上陣，獲得更好發(fā)展。