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1．事件
    公司發(fā)布2011 年度年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入30.99 億元，同比下滑13.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.18 億元，同比下滑36.51%，EPS 為0.35 元。分配方案：每10 股派1 元（含稅）。
    2．我們的分析與判斷
    （一）四季度單季下滑76%，最壞時(shí)期可能已過(guò)去
    公司2011 年1-4 季度單季業(yè)績(jī)同比增速分別為2%、3%、-55%，-76%。根據(jù)下游行業(yè)的需求和公司近況判斷，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)大幅下滑的最壞時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，一季度業(yè)績(jī)下滑幅度有望收窄；如果下游需求不出現(xiàn)重大變化，我們認(rèn)為公司2012 年下半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較好增長(zhǎng)是大概率事件。
    （二）2011 年毛利率小幅下滑，2012 年有望回穩(wěn)2011 年，公司軸承產(chǎn)品毛利率為34.59%，比上年下滑2.67 個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)床毛利率為22.67%，比上年下滑1.79 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，根據(jù)鋼價(jià)走勢(shì)情況，公司2012 年產(chǎn)品毛利率有望企穩(wěn)回升。
    （三）鐵路貨車(chē)軸承、重大裝備軸承增長(zhǎng)前景較好
    2011 年公司業(yè)績(jī)下滑主要緣于機(jī)床、風(fēng)電軸承兩大業(yè)務(wù)下滑超預(yù)期。我們認(rèn)為2012 年下半年風(fēng)電軸承、機(jī)床訂單有望逐步好轉(zhuǎn)。
    公司最大亮點(diǎn)在于鐵路貨車(chē)軸承、重大裝備軸承等領(lǐng)域。
    2011 年，鐵路貨車(chē)需求快速增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011 年1-12 月，全國(guó)鐵路貨車(chē)的產(chǎn)量達(dá)66928 輛，同比增長(zhǎng)39.04 %。我們認(rèn)為未來(lái)幾年公司鐵路貨車(chē)軸承發(fā)展前景較好；重大裝備軸承進(jìn)口替代空間較大，德清基地建設(shè)將增強(qiáng)公司進(jìn)口替代實(shí)力。
    （四）高管增持堅(jiān)定信心，產(chǎn)業(yè)整合未來(lái)仍存希望公司董事長(zhǎng)于2011 年12 月28 日增持152 萬(wàn)股，并表示至少再增持80 多萬(wàn)股。我們認(rèn)為公司高層對(duì)未來(lái)發(fā)展前景充滿信心。
    同時(shí)，公司2011 年年報(bào)明確提出“繼續(xù)推進(jìn)并購(gòu)?fù)顿Y及資源整合工作”，我們認(rèn)為未來(lái)公司軸承產(chǎn)業(yè)鏈整合仍然存在可能性。
    3．投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年EPS 為0.40 元、0.48 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為18 倍、15 倍。我們認(rèn)為公司作為業(yè)內(nèi)優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)，長(zhǎng)期投資價(jià)值看好，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。