>> 民生證券-古越龍山(600059)年報點評：第四季度收入負增長,經(jīng)營拐點仍需等待-120328
| 上傳日期： |
2012/4/4 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王永鋒 |
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一、 事件概述
古越龍山公布了2011年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.46億元，同比增長15.41%；營業(yè)利潤1.78億元，同比增長36.42%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.70億元，同比增長36.95%。實現(xiàn)基本每股收益0.268元，業(yè)績大幅低于我們之前的預期。
二、 分析與判斷
收入增速遠低于預期，第四季度單季度收入下滑12.51%1、收入增速遠低于預期。11年公司收入增速僅為15.41%，遠低于我們之前38.57%的收入增速預期。主要原因在于：1、前三季度公司營業(yè)收入同比增長30.28%，第四季度收入同比下滑12.51%，第四季度公司收入下滑和黃酒行業(yè)良好的數(shù)據(jù)以及我們調(diào)研的終端數(shù)據(jù)完全相反，我們對公司第四季度收入增速為負持保留態(tài)度。2、公司預收賬款11年第四季度大增1.43億元，創(chuàng)歷史新高，我們認為公司有部分預收賬款未確認為收入是導致公司收入增速遠低于預期的原因之一。2、毛利率提升1.68個百分點。公司毛利率由上年的36.54%提升到38.22%，小幅提升1.68個百分點，主要原因在于原酒銷售收入占比提高以及公司推出金五年、十年陳、二十年陳熱賣所致。3、現(xiàn)金流小幅提升。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達15.30億元，同比增加17.42%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.71億元，同比提升16.16%。公司存貨增加1.81億元以及應(yīng)付賬款增加0.79億元、預收款項增加1.04億元是影響現(xiàn)金流的核心要素。
黃酒消費將走向全國、紹興政府大力支持、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升是公司未來主要看點
1、黃酒消費將逐步走向全國。黃酒消費區(qū)域目前逐漸由浙江、江蘇、上海等地區(qū)向南北蔓延，在北方以及西南部分地區(qū)表現(xiàn)出了良好的增長態(tài)勢，特別是在北京、成都、廣州等主流城市龍頭企業(yè)的品牌優(yōu)勢愈加明顯，且產(chǎn)品銷售主要以中高端為主。2、紹興市政府大力支持。紹興市政府重視黃酒產(chǎn)業(yè)的振興和發(fā)展，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，紹興市政府對黃酒產(chǎn)業(yè)的重視為公司"十二五"期間發(fā)展創(chuàng)造了空間。3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。公司通過發(fā)揮自己在庫藏酒資源方面的優(yōu)勢，通過價格調(diào)整和改版不斷提升中高端產(chǎn)品，開發(fā)"5A 級庫藏系列"年份酒，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進一步提升。
國有體制是公司未來發(fā)展最大牽絆，體制不改，公司仍不具備快速發(fā)展的條件2008年7月16日，公司發(fā)布了"浙江古越龍山紹興酒股份有限公司關(guān)于加強公司治理專項活動整改情況的說明"的公告，在持續(xù)改進問題一節(jié)中提出"健全和完善公司激勵機制，進一步增強企業(yè)凝聚力"。其中提出下一步改進計劃：有關(guān)公司股權(quán)激勵的機制正在探索中，今后在遵循國家相關(guān)法律法規(guī)要求的前提下，結(jié)合相關(guān)政策和公司實際情況適時考慮激勵制度的完善方案，積極推動完善公司的激勵機制。隨著2011年底浙江省政府以及紹興市政府換屆，我們寄希望于下一屆政府領(lǐng)導班子帶動紹興市經(jīng)濟順利轉(zhuǎn)型、在國有體制改革方面有所突破、積極推動古越龍山的股權(quán)激勵改革，進而帶來古越龍山的快速發(fā)展期。
三、 盈利預測與投資建議
我們預計公司12/13/14年EPS分別為0.36元、0.49元、0.65元，同比分別增長35%、35%、33%，對應(yīng)PE分別為30X、22X、17X，維持公司強烈推薦評級，目標價15元。
四、 風險提示黃酒消費群體培育較慢。
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