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     行業(yè)角度：如我們之前報告所述，11 年高端ERP 市場需求超預期，使得部分項目由于供給問題（主要是實施服務）被延展至12 年，因此公司在12 年Q1 取得較快增速在情理之中。盡管08 年金融危機使得ERP 實施行業(yè)在09 年受到較大沖擊，但本輪經濟增速放緩對高端ERP 市場的影響并不明顯，主要ERP 軟件廠商中，SAP11 年亞太地區(qū)軟件收入同比增長32%，是其成立以來增速最快的一年，而用友NC11 年軟件收入同比增長44%，也創(chuàng)造了近三年新高，考慮到實施服務相對軟件許可銷售具有滯后性，我們預計12年ERP實施服務市場景氣度將持續(xù)。  公司角度：在11 年人員同比增長約70%的情況下，公司12 年計劃人員擴張速度仍在30%以上，說明公司在手訂單充裕。業(yè)績快報顯示11 年公司收入增速45%，落后于人員增速，說明人員有效利用率（人員產出）仍不充分。我們預計公司11 年新近人員在12 年產出將顯著提高，公司12 年實現(xiàn)40%左右的收入增速可能性較大。  向綜合服務商轉型是中長期目標：我們認為整個ERP 實施服務行業(yè)處于景氣高點，13 年或14 年行業(yè)增速下滑是大概率事件，因此通過并購向其他行業(yè)或者服務領域延伸是個不錯的選擇。從之前在較短時間內完成股權激勵和對于上海夏爾的收購來看，我們認為公司管理處執(zhí)行力較強， 有望通過收購使公司轉型為綜合服務商，從而在一定程度上平滑單一業(yè)務領域波動帶來的風險。