>> 湘財證券-北京城建(600266)地產(chǎn)業(yè)務(wù)動力足，資本投資亮點多-120404
| 上傳日期： |
2012/4/6 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
蘇多永 |
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投資要點:
凈利潤同比下降28.78%，EPS0.96 元，低于市場預(yù)期
2011 年公司實現(xiàn)營收52.46 億元，同比增長12.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.55 億元，同比下降28.78%，折合每股收益0.96 元，低于市場預(yù)期。
公司業(yè)績下滑的主要原因是2010 年度轉(zhuǎn)讓北京五棵松文化體育中心有限公司、北京城建中稷實業(yè)發(fā)展有限公司參股公司股權(quán)實現(xiàn)較大投資收益，該事項具有不可持續(xù)性，若扣除該事項的影響，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤僅同比下降1.41%。
土地儲備增長快，未來發(fā)展動力足
2011 年公司加大土地儲備力度，全年新增順義、平谷等五個二級土地項目，規(guī)劃建筑面積144.3 萬平方米，土地儲備增長快。同時，公司還擁有動感地帶、東壩等2 個一級土地開發(fā)項目，規(guī)劃建筑面積約111 萬平方米，其中動感地帶項目完成用地拆遷和征地結(jié)案，基本具備了入市條件，公司有望取得該項目二級開發(fā)權(quán)益。目前，公司擁有13 個二級土地開發(fā)項目，總建筑面積約572 萬平方米，若公司能夠獲得動感地帶和東壩項目的二級土地開發(fā)權(quán)益，公司二級土地儲備將大幅增加，基本保障未來5 年的開發(fā)需求，公司發(fā)展動力十足。
股權(quán)投資成果豐碩，資本投資與產(chǎn)業(yè)擴張融合發(fā)展
公司對外投資業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，深圳中科招商創(chuàng)投公司直接或間接投資的4 家公司成功上市；錦州銀行IPO 發(fā)行申請已上報中國證監(jiān)會，進入初審階段；國信證券IPO 發(fā)行計劃有望在2012 年實現(xiàn)。2011 年公司實現(xiàn)投資收益2.65 億元，占利潤總額的15%，對外投資業(yè)務(wù)進入回報期。同時，公司資本投資業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)擴張融合發(fā)展，2011 年增資方式入股北京樂健醫(yī)療投資有限公司，參與發(fā)起設(shè)立城建中投（海南）投資管理有限公司，為公司進入醫(yī)療產(chǎn)業(yè)和旅游地產(chǎn)奠定了基礎(chǔ)。
融資能力較強，財務(wù)風(fēng)險可控
作為區(qū)域性龍頭房地產(chǎn)開發(fā)商，公司受益保障房建設(shè)，以配建等方式獲得筑年華、順義新城等保障房項目。參與保障房建設(shè)為公司低成本融資提供便利，2011年公司取得2 筆北京市保障性住房建設(shè)投資中心委托貸款，分別融資7 億元和3.1 億元，貸款利率分別為7.53%和6.90%，為公司擴張?zhí)峁┯辛Φ馁Y金支持。
同時，公司財務(wù)風(fēng)險可控。截至2011 年末，公司資產(chǎn)負債率70.35%，較上年提高1.19 個百分點，主要是預(yù)收賬款增加所致。若剔除預(yù)收賬款影響，公司真實資產(chǎn)負債率40.70%，較上年下降0.83個百分點。公司凈負債率35.55%，處于行業(yè)較低水平，公司財務(wù)風(fēng)險可控。
估值與投資建議：
預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為1.18 元、1.48 元和1.61 元，動態(tài)PE 分別為11.09 倍、8.84 倍和8.13 倍，PB 分別為1.67 倍、1.42 倍和1.23 倍。公司每股RNAV19.29 元，折價率32.30%。結(jié)合公司基本面的狀況，參照房地產(chǎn)行業(yè)、券商行業(yè)的一般估值水平，維持公司“增持”評級，未來6-12 個月目標價15.12 元。
在風(fēng)險提示方面，公司主要面臨市場波動風(fēng)險和銷售下滑風(fēng)險。
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