>> 招商證券-南玻A(000012)一季度預(yù)告下滑71-120408
| 上傳日期： |
2012/4/9 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
王晶晶 |
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2012 年一季度預(yù)告實現(xiàn)凈利潤1.2 億元，同比下滑71%。公司預(yù)告實現(xiàn)EPS約為0.06 元，高于去年四季度。2011Q4 單季度實現(xiàn)EPS 僅為0.03 元。四季度單季度的偏低，我們判斷與年末管理費用的上升（費用率環(huán)比從7.1%上升到11.4%，其中包括研發(fā)費用計提、折舊等有關(guān)）、資產(chǎn)減值損失的計提（四季度單季度3600 萬，是前三季度的6 倍）。如果廣州搬遷的營業(yè)外收入不在一季度計入的話，那么一季度的業(yè)績數(shù)據(jù)應(yīng)該算是低點了。
判斷上半年主要的利潤增長來源還是精細玻璃和工程玻璃。從玻璃價格走勢和多晶硅走勢來看，我們判斷一二季業(yè)績增長來源是精細玻璃和工程玻璃，光伏和平板玻璃部分并沒有做出什么貢獻。2011 年全年的平板、工程、精細、太陽能四大板塊凈利潤來看，分別是1.94、4.1、1.8（包含少數(shù)股東權(quán)益）、4.9 億元。
光伏面臨壓力較大，公司減少投資，收縮戰(zhàn)線過冬。公司決定不再向股東大會申請非公司增發(fā)決議延期；并且決定一、二期日熔量共500 噸太陽能玻璃項目進入冷修，擇機按三期方式改造。東莞南玻太陽能2011 年貢獻了1.48 億的凈利潤。今年在量的方面基本由三期日熔量650 噸來替代。雖然一二期不如三期先進，但與同業(yè)相比，其過往的盈利水平也不差，南玻采取冷修意味著行業(yè)確實在進入深冬。德國昔日最大太陽能集團Q-Cells 于4 月3 日正式申請破產(chǎn)保護，這是光伏外需壓力的體現(xiàn)之一。這樣的情況下收縮戰(zhàn)線或許是明智的選擇。
行業(yè)景氣底部，伺機而動。2012 年增量吳江新投浮法、節(jié)能玻璃、三期超白壓延、多晶硅冷氫化改造完成；2013 年增量關(guān)注超薄玻璃進展、節(jié)能玻璃。浮法正處于去產(chǎn)能到去庫存的階段，我們判斷中期后能企穩(wěn)回升。國家強制節(jié)能玻璃推廣、超薄玻璃進展是其他超預(yù)期因素之一。第四期股權(quán)激勵將2012 年中期解鎖。預(yù)測2012-2014 年EPS 為0.43、0.65、0.81 元。風險提示：新能源技術(shù)路線進步、光伏價格不出現(xiàn)變化、地產(chǎn)銷量長期萎縮。
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