>> 海通證券-昊華能源(601101)盈利穩(wěn)步增長-120410
| 上傳日期： |
2012/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉惠瑩，朱洪波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.51億元，同比增長71.74%，其中煤炭銷售收入占99.23%；歸屬于母公司股東凈利潤13.02億元，同比增長49.2%，每股收益1.30元。煤炭總產(chǎn)量完成877萬噸，同比增長24.4%，其中本部京西礦區(qū)穩(wěn)定在500萬噸，高家梁煤礦完成377萬噸。公司擬向全體股東每10股送2股，派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅）。
煤炭生產(chǎn)穩(wěn)步增長。煤炭總產(chǎn)量完成877萬噸，同比增長24.4%。其中：京西礦區(qū)500萬噸，高家梁煤礦377萬噸；機械化產(chǎn)量完成630萬噸，占礦井產(chǎn)量的72%；京西礦區(qū)機械化產(chǎn)量完成253.9萬噸，占回采量的57.2%，達到歷史最高水平。本部京西無煙煤產(chǎn)量基本穩(wěn)定，四個礦井木城澗煤礦、大臺煤礦、大安山煤礦和長溝峪煤礦無煙煤年產(chǎn)量穩(wěn)定在500萬噸左右。今年公司煤炭增量主要來自內(nèi)蒙古的高家梁煤礦，產(chǎn)量總規(guī)模有望突破千萬噸。核定產(chǎn)能為600萬噸/年的內(nèi)蒙紅慶梁煤礦，預計2014年后貢獻產(chǎn)量。此外，與京東方合作開發(fā)的鄂爾多斯10億噸巴彥淖井田，增強了公司后續(xù)資源儲備。
煤炭市場化定價確保盈利能力。公司煤炭銷售主要采用國內(nèi)直銷和海外代理模式，煤炭定價的市場化程度相對較高。穩(wěn)定獲得煤價上漲帶來的超額利潤同時，通過簽訂長期協(xié)議和靈活調(diào)配國內(nèi)外銷售計劃，保障總體銷售收入的穩(wěn)定，使毛利率一直穩(wěn)定在較高水平。2011年公司銷售毛利率43.62%，盈利能力較強。
高家梁煤礦噸煤毛利有望提升。本部的噸煤凈利較高，而高家梁煤炭運輸暫以公路汽車拉運為主，產(chǎn)量擴大與毛利率提升仍受限于運輸條件。鐵路運輸瓶頸在一定程度上制約高家梁煤炭外運，隨著萬利礦區(qū)銅匠川鐵路專用線與新包神鐵路的建成，公司將拓展高家梁礦商品煤高價位銷售市場，利用專用鐵路外運通道，提升噸煤毛利率。
煤炭售價上漲貢獻盈利。今年4月初，北京無煙末煤車板價為1020元/噸，相比去年950元/噸上漲7.37%；無煙中塊全國平均價為1378元/噸，同比去年微漲0.73 %；無煙末煤全國平均價為880元/噸，同比去年漲5.64%。公司出口銷售價格同比增長36.32%，鄂爾多斯昊華精煤銷售價格同比增長23.24%。
期間費用率控制較好。公司銷售費用2.34億元，同比增長30.77%，主要由于出口收入增加，相應的出口代理費、運輸費等增加；管理費用6.12億元，同比增長43.6%，為工資費用增加、研究開發(fā)費用增加、礦產(chǎn)資源補償修理費等增加所致；財務費用6146萬元，同比增長55.8%，源于短期借款增加，利息支出增加。公司期間費用率為13.05%，同比下降2.88個百分點，在商品煤產(chǎn)量同比增加24.4%的情況下，費用控制較好。
盈利預測與投資評級。作為京煤集團下屬唯一的煤炭上市平臺，公司通過并購進行的外延擴張與戰(zhàn)略規(guī)劃值得期待。今年公司預計原煤產(chǎn)量完成1000萬噸，其中京西礦區(qū)穩(wěn)定在500萬噸，高家梁煤礦500萬噸。明年產(chǎn)量增長貢獻主要來自高家梁煤礦，2014年后紅慶梁煤礦投產(chǎn)延續(xù)增長?？春霉緹o煙煤資源的優(yōu)良品質(zhì)、出口的價格優(yōu)勢及盈利的成長空間，按轉(zhuǎn)增后股本計算，預計2012年-2014年EPS分別為1.36元、1.53元和1.55元，對應今年15倍PE，未來6個月目標價20.4元（按目前股本計算目標價24.45元），維持"買入"的投資評級。
風險因素。（1）市場煤價下跌；（2）匯率變動風險。
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