>> 中信建投-昊華能源(601101)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本壓力不減，結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)尚難顯現(xiàn)-120410
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2012/4/10 |
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增持 |
作者： |
李俊松 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件
公司公布2011 年年報(bào) 2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入69.5 億元，同比增長(zhǎng)71.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)13.01 億，同比增長(zhǎng)49.2%，折合EPS1.3 元。報(bào)告期內(nèi)煤炭業(yè)務(wù)收入達(dá)到68.97 億元，同比增加72.45%，煤炭利潤(rùn)率為43.64%，同比下降7.39 個(gè)百分點(diǎn)。公司董事會(huì)擬每10 股送2 股，派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5 元（含稅）。 簡(jiǎn)評(píng) 本部產(chǎn)量穩(wěn)定，高家梁礦經(jīng)營(yíng)步入正軌，12 年達(dá)產(chǎn)在即 報(bào)告期內(nèi)，公司煤炭總產(chǎn)量完成877 萬(wàn)噸，其中京西礦區(qū)產(chǎn)量穩(wěn)定在500 萬(wàn)噸，高家梁煤礦377 萬(wàn)噸，率高于之前預(yù)計(jì)的360 萬(wàn)噸產(chǎn)量；機(jī)械化產(chǎn)量完成630 萬(wàn)噸，占礦井產(chǎn)量的72%；其中京西礦區(qū)機(jī)械化產(chǎn)量完成 253.9 萬(wàn)噸，占京西礦區(qū)回采量的57.2%，達(dá)到歷史最高水平。2011 年高家梁煤礦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)逐步邁入正軌，并申報(bào)了600 萬(wàn)噸采礦許可證；東銅鐵路專用線已全線鋪通，2011 年底通過了大部分驗(yàn)收項(xiàng)目即將試運(yùn)行，預(yù)計(jì)2012 年高家梁可以貢獻(xiàn)產(chǎn)量約500 萬(wàn)噸，2013 年達(dá)產(chǎn)。 加強(qiáng)煤質(zhì)管理，增加優(yōu)質(zhì)高價(jià)冶金煤銷量 2011 年應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外煤價(jià)的變化，公司通過增加優(yōu)質(zhì)高價(jià)冶金煤銷量提升綜合售價(jià)，全年冶金煤銷量占京西煤炭銷量的70.24%，煤炭綜合銷售價(jià)格約為786 元/噸。出口方面，11 年出口銷售數(shù)量同比增長(zhǎng)2.46%，出口銷售價(jià)格同比提升36.32%，綜合比較11 年出口銷售的收入額比10 年同期增長(zhǎng)39.67%；國(guó)內(nèi)銷售方面， 11 年銷量同比提升約32%，銷售價(jià)格同比提升約11%，國(guó)內(nèi)銷售收入比10 年同期提升約98%。 昊華精煤公司收入大增，但毛利率下滑，拉低整體毛利率 2011 年公司出口銷售的外購(gòu)煤數(shù)量同比增長(zhǎng)179.37%，出口銷售單位成本也比10 年增長(zhǎng)22.58%，使得全年出口銷售的成本額大幅提升，同比增長(zhǎng)25.59%。另外，鄂爾多斯市昊華精煤公司投產(chǎn)銷售數(shù)量的增加也提升了公司整體營(yíng)業(yè)成本。11 年銷量增長(zhǎng)81.25%，單位成本同比增長(zhǎng)8.28%，合計(jì)銷售成本額增長(zhǎng)96.27%。公司11 年整體毛利率約為43.6%，同比下降約7 個(gè)百分點(diǎn)，其中本部京西礦區(qū)毛利率53.3%，較10 年末的49%有所提升；昊華精煤毛利率12.6%，較10 年的23.6%大幅下滑，但收入約是10 年的5 倍，主要是由于外購(gòu)煤量提升拉低整體毛利率。出口煤毛利率64%，較10 年的60%繼續(xù)提升。 紅慶梁礦仍穩(wěn)步推進(jìn)
紅慶梁井田已列入自治區(qū)"十二五"規(guī)劃，并通過股權(quán)并購(gòu)獲得了在建的40 萬(wàn)噸/年煤制甲醇項(xiàng)目，將其作為紅慶梁煤礦的轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，紅慶梁煤礦項(xiàng)目進(jìn)度仍在穩(wěn)步推進(jìn)中。公司經(jīng)過多方協(xié)調(diào)獲得開發(fā)鄂爾多斯市巴彥淖井田10 億噸優(yōu)質(zhì)煤炭資源的良機(jī)，增加公司儲(chǔ)備資源，為十二五期間加快提升擴(kuò)張打下了基礎(chǔ)。 總體評(píng)價(jià)：成本壓力不減，結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)尚難顯現(xiàn)
2012 年公司計(jì)劃完成原煤產(chǎn)量1000 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77 億元，營(yíng)業(yè)成本預(yù)計(jì)為50 億元；員工人均收入增長(zhǎng)不低于10%，成本壓力仍然存在。公司計(jì)劃加快鐵路專用線的驗(yàn)收工作和完善運(yùn)營(yíng)初期各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，力爭(zhēng)2012 年上半年完成驗(yàn)收，投入試運(yùn)營(yíng)。此外，公司每年40%左右的煤炭出口日韓等國(guó)，對(duì)國(guó)際煤價(jià)波動(dòng)較為敏感。目前，公司的毛利結(jié)構(gòu)中，高家梁礦毛利僅占9.5%，本部國(guó)內(nèi)銷售毛利占38.7%，出口煤毛利占51.7%， 因此出口煤價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)有較大影響，高家梁短期仍難對(duì)公司業(yè)績(jī)形成較大支撐。我們調(diào)低公司2012 年， 2013 年EPS 分別為1.37、1.41，給予公司2012 年18 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24 元，維持增持評(píng)級(jí)。
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