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    1Q 銷(xiāo)售低于預(yù)期
    結(jié)論與建議：
    2012 年1Q 營(yíng)收同比下降10%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18%，反映出家紡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)約20%，預(yù)計(jì)2012 年、2013 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.29 億元和1.51 億元，分別同比增長(zhǎng)15.54%和16.96%，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.855元和1.000 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為23.7 倍和20.3 倍，給予中性的投資建議。
    
     2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.52 億元，同比增長(zhǎng)46.40%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.12 億元，同比增長(zhǎng)21.90%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.74 元,基本符合我們的預(yù)期。每10 股派現(xiàn)金2 元，股息率為1%。
    
     但公司 2012 年1Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.69 億元，同比下降9.93%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.24 億元，同比增長(zhǎng)17.68%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.16元,低于我們的預(yù)期約3%。
    
     2012 年1Q 的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自所得稅優(yōu)惠，由于2011 年公司的高新技術(shù)企業(yè)是4Q 獲批，15%的所得稅優(yōu)惠也集中反映在4Q，使得2011 年1Q 的所得稅基期較高（1-3Q 按25%繳納）。剔除所得稅的影響，公司1Q稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.36%。
    
     整體看，由于同質(zhì)化情況比較嚴(yán)重，家紡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)大型促銷(xiāo)比例提高。目前夢(mèng)潔每年3 月、8 月開(kāi)始舉行兩次大型促銷(xiāo)，大促的銷(xiāo)售額占到全年銷(xiāo)售的30%左右。由于促銷(xiāo)的利潤(rùn)率較低，對(duì)公司利潤(rùn)空間有一定犧牲。從1Q 的業(yè)績(jī)看，已經(jīng)開(kāi)始反映這種情況。
    
     對(duì) 2012 年展望：從公司展店計(jì)畫(huà)看，2012 年計(jì)畫(huà)新開(kāi)500 家門(mén)店（2011年新開(kāi)430 家），店鋪增速依舊保持在20%。但是考慮到家紡產(chǎn)品的更新頻率較低，同時(shí)喬遷需求受到抑制，2012 年的同店銷(xiāo)售可能會(huì)受到比較明顯的影響。從2012 年1Q 的情況看，按照營(yíng)收同比下降10%，店鋪數(shù)量增長(zhǎng)20%計(jì)算，公司1Q 的平均單店銷(xiāo)售同比下降25%。
    
     我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)約20%，預(yù)計(jì)2012 年、2013 年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.29億元和1.51 億元，分別同比增長(zhǎng)15.54%和16.96%，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.855元和1.000 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為23.7 倍和20.3 倍，給予中性的投資建議。
    
     風(fēng)險(xiǎn)提示：1.經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存高于預(yù)期；2.終端銷(xiāo)售折扣出現(xiàn)下降；