久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點(diǎn)
    事件：公司4 月9 日發(fā)布公告，2011 年公司營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為12.52 億元、1.33 億元和1.12 億元，同比分別增長(zhǎng)46.40%、29.11%和21.89%，基本每股收益為0.74元。2011 年利潤(rùn)分配預(yù)案：每10 股派2 元。同時(shí)公布2012 年一季報(bào)，2012 年1-3 月公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.69 億元和0.24 億元，同比增幅分別為-9.93%和17.69%。
    公司 2011 年收入增速大幅高于凈利潤(rùn)增速的原因是銷售費(fèi)用率的提高。2011 年公司收入增速為46.60%，其中全年新設(shè)店鋪400 余家（增速21%），高于去年新設(shè)店鋪數(shù)目（2010 年新設(shè)328 家）。原材料成本下降（主要原料成本下降幅度在5%左右）和產(chǎn)品提價(jià)（主要產(chǎn)品提價(jià)幅度在5%-15%）促使2011 年毛利率水平提升3.8 個(gè)百分點(diǎn)至44.43%。銷售費(fèi)用率的大幅上升促使期間費(fèi)用率提升4.35 個(gè)百分點(diǎn)，成為拖累2011 年凈利潤(rùn)增速不高的主要原因。
    2011 年銷售費(fèi)用率大幅增加主要原因是：一是公司直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和整改支出增加，2011 年新建和整改的店鋪直營(yíng)數(shù)目都在100 家以上，由此導(dǎo)致 2011 年終端建設(shè)費(fèi)率同比增1.09 個(gè)百分點(diǎn)；二是銷售人員的數(shù)量和工資的提升水平都較大，造成2011 年銷售人工工資占營(yíng)業(yè)收入的比率提升1.27 個(gè)百分點(diǎn)；三是新增及原有直營(yíng)專賣店房租水平的增加引起房屋租賃費(fèi)占收入比例提升1.14 個(gè)百分點(diǎn)；四是品牌宣傳力度加大，廣告費(fèi)用占收入比率提升0.55 個(gè)百分點(diǎn)。
    在銷售費(fèi)用構(gòu)成中，終端建設(shè)費(fèi)用、廣告費(fèi)用屬于公司主動(dòng)的投入，而房屋租賃費(fèi)和銷售人員工資偏向于被動(dòng)投入。我們認(rèn)為2012 年公司整改店鋪的支出會(huì)有所減少，公司對(duì)銷售人員工資支出的壓力也會(huì)有所減少，但是2012 年銷售費(fèi)用率的整體水平仍依賴于公司的擴(kuò)張策略和費(fèi)用控制能力。
    2011 年羅萊、富安娜和夢(mèng)潔新設(shè)店鋪的數(shù)目分別是286、330 和400 余家，夢(mèng)潔新建店鋪數(shù)目居三大家紡之首。2009 年以前夢(mèng)潔每年新設(shè)店鋪的數(shù)目在200 家之內(nèi)，2010 年開始加大店鋪建設(shè)步伐，年新增店鋪高于300 家，這對(duì)公司的管理能力提出相當(dāng)高的要求。在2012 年家紡消費(fèi)處于相對(duì)弱勢(shì)的情況下，大幅的擴(kuò)張將會(huì)帶來支出的增加，費(fèi)用率成為判斷家紡公司投資機(jī)會(huì)的重要指標(biāo)。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)評(píng)級(jí)為增持
    在經(jīng)濟(jì)低迷和房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)家紡消費(fèi)造成的影響下，家紡公司2012 年第一季度的銷售迎來階段性低點(diǎn)。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，2012-2014 年的凈利潤(rùn)分別是1.51、2 和2.38 億元，2012-2014 的完全攤薄EPS 分別為1.00、1.32 和1.57 元，合理估值區(qū)間23.5-24.6 元，下調(diào)評(píng)級(jí)為增持。