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    事件：2011 年全年公司實(shí)現(xiàn)收入增速46.4%，凈利潤(rùn)增速21.89%。2012年一季度營(yíng)業(yè)收入26881 萬(wàn)元，比上年同期減少9.93%；凈利潤(rùn)2314 萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)17.69%，EPS0.16 元。公司預(yù)計(jì)2012 年1-6 月凈利潤(rùn)增速在0%-30%之間，全年收入增速19.82%，凈利潤(rùn)增速20.17%。
     2011 年以高速外擴(kuò)帶來(lái)的收入、費(fèi)用雙高增為特點(diǎn)。2011 年公司凈增渠道430 家，其中夢(mèng)潔新增260 多家、寐80 多家。從區(qū)域看，華南、華東、華北、西北增速超過(guò)50%，華中地區(qū)依然收入占比近50%。從品牌看，夢(mèng)潔、夢(mèng)潔寶貝、寐增速較快。2011 年費(fèi)用率高達(dá)28.51%，主要是終端建設(shè)費(fèi)略有失控。預(yù)計(jì)2012 年費(fèi)用率將下降。
     由于行業(yè)性因素，家紡品牌公司一季度均終端收入增速均較低。春節(jié)假期、寒春、雨春、終端服裝消費(fèi)下滑、春季產(chǎn)品未提價(jià)因素促使家紡行業(yè)一季度銷(xiāo)售均較低。而對(duì)夢(mèng)潔而言，一月份主要受春節(jié)假期影響，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售在7000 多萬(wàn)，低于去年；二、三月份受雨春影響持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。三月后半月天氣轉(zhuǎn)好后銷(xiāo)售恢復(fù)中，預(yù)計(jì)一季度全年最差，整體呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)。
     一季度凈利潤(rùn)增速主要來(lái)源于所得稅率調(diào)整，扣除此因素，實(shí)際增速為2.3%。公司通過(guò)高新科技公司資格復(fù)審，2011-2013 年稅率為15%。一季報(bào)中上年度期末稅率暫未調(diào)整，因此凈利潤(rùn)增速大幅高于收入增速。
     2012 年依然保持高速擴(kuò)張，加強(qiáng)費(fèi)用控制。從渠道擴(kuò)張看，公司計(jì)劃全年新開(kāi)門(mén)店500 家以上，加盟占比達(dá)到90%以上，其中夢(mèng)潔新增300 家左右，寐新增100 多家，平實(shí)美學(xué)新增50 家左右，夢(mèng)潔寶貝和床墊門(mén)店分別新增50 家和100 家左右。從費(fèi)用看，公司計(jì)劃2012 年嚴(yán)格控制費(fèi)用，總體預(yù)算僅比去年多5000 萬(wàn)，我們認(rèn)為在保持高速擴(kuò)張的情況下，難度較大，但會(huì)呈現(xiàn)費(fèi)用率下降趨勢(shì)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)濟(jì)增速下滑及房地產(chǎn)低迷影響終端消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)。
     盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)2012 年-2013 年EPS 為0.92、1.17 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。