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    從設(shè)備制造到系統(tǒng)集成和服務(wù)提供商的華麗轉(zhuǎn)身。陜鼓是國內(nèi)透平設(shè)備系統(tǒng)制造和服務(wù)龍頭企業(yè)，公司通過兩次轉(zhuǎn)型，逐步從設(shè)備銷售轉(zhuǎn)變?yōu)橥钙綑C(jī)械的系統(tǒng)集成商和服務(wù)商，由提供空分用壓縮機(jī)的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┕I(yè)氣體的服務(wù)商。2011 年，公司明確了能量轉(zhuǎn)換設(shè)備、能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)服務(wù)、能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營三大板塊，目前設(shè)備板塊收入占比80%，規(guī)劃到2015年三大業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“三足鼎立”的局面。
     設(shè)備總體需求回落，大型化設(shè)備和節(jié)能裝置需求相對(duì)穩(wěn)定?！笆濉逼陂g，冶金、石化行業(yè)實(shí)行總量控制，淘汰落后產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)設(shè)備的需求將減少；煤化工快速發(fā)展，對(duì)設(shè)備需求有所增加。結(jié)構(gòu)上，大型化項(xiàng)目、節(jié)能設(shè)備得到推廣，大型化設(shè)備和TRT 裝置的需求有一定支撐。
     服務(wù)業(yè)務(wù)將成為未來主要的增長點(diǎn)。公司服務(wù)板塊業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頻出：工程承包項(xiàng)目進(jìn)一步拓展到大型空分、余熱利用、水處理等項(xiàng)目；全生命周期服務(wù)業(yè)務(wù)的單比訂單量成倍增長；簽訂了首個(gè)“再制造”項(xiàng)目，擴(kuò)展了服務(wù)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)范圍；遠(yuǎn)程在線服務(wù)持續(xù)為公司帶來增值業(yè)務(wù)。服務(wù)板塊有望成為公司未來業(yè)績的主要增長點(diǎn)。
     工業(yè)氣體運(yùn)營項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。氣體項(xiàng)目是基礎(chǔ)能源運(yùn)營業(yè)務(wù)的主要來源，公司的5 個(gè)工業(yè)氣體項(xiàng)目2011~2013 年陸續(xù)投產(chǎn)，將成為公司穩(wěn)定的收入來源。作為一個(gè)新進(jìn)入者，在氣體運(yùn)營領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)還需要時(shí)間積累，公司對(duì)氣體項(xiàng)目的投資將采取穩(wěn)健的原則，計(jì)劃每年5~8 億投資建設(shè)工業(yè)氣體項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能為8-10 萬Nm3/h。
     在手定單充足，穩(wěn)定增長可期。2011 年訂單近100 億元，2012 年一季度訂單與去年基本持平。定單充足，可保2012 穩(wěn)定增長。
     給予“增持”的投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 分別為0.61、0.71、0.82 元，同比增長20%、17%和15%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 為18、16 和14 倍。
    給予2012 年20~22 倍的估值水平，合理估值區(qū)間為12.2~13.4 元。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：1、下游行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能帶來不確定性。2、氣體項(xiàng)目用戶的經(jīng)營情況會(huì)給公司氣體項(xiàng)目收入帶來不確定性。3、信托產(chǎn)品違約風(fēng)險(xiǎn)。