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     報(bào)告摘要： 
   業(yè)績(jī)概況。公司1季度實(shí)現(xiàn)收入3.77億元，同比增長(zhǎng)25.8%，凈利潤(rùn)5392萬元，同比下滑12.5%，每股收益0.07元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司預(yù)告2012年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)0-30%。 費(fèi)用大幅增長(zhǎng)致利潤(rùn)下滑。1季度公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)53.77%、53.84%、553.63%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)在預(yù)期之內(nèi)，主要是公司去年6月份發(fā)行公司債券導(dǎo)致利息支出增加，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用增長(zhǎng)超出預(yù)期，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要是人員增長(zhǎng)及公司新產(chǎn)品增多帶來招待費(fèi)等市場(chǎng)拓展費(fèi)用增加較多，管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要是兩方面因素，一是公司去年4季度高端人才增加較多、工資費(fèi)用增長(zhǎng)較快，1季度支付給職工的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)39%，基本反映這一因素，另一方面是1季度研發(fā)費(fèi)用同比有較大增加。此外，資產(chǎn)減值損失同比增加2,253.3萬元，增長(zhǎng)159.86%，主要由于去年同期收回了賬齡較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款而轉(zhuǎn)回了壞賬準(zhǔn)備。以上因素疊加導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比出現(xiàn)大幅下滑。 毛利率同比基本持平。1季報(bào)公司綜合毛利率36.97%，與2011年1季度的37.1%的基本持平，環(huán)比下降7.8個(gè)百分點(diǎn)。毛利率環(huán)比下降主要是公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入確認(rèn)存在季節(jié)性差異，一季度低毛利產(chǎn)品確認(rèn)較多，此外緬甸項(xiàng)目1季度確認(rèn)收入3000多萬，也一定程度拉低了毛利率。 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯。1季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3103萬元，相比2011年同期-3.29億元大為改善，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)5.7%、預(yù)付賬款增長(zhǎng)5.4%，大幅低于收入增速，而預(yù)收賬款較年初增長(zhǎng)45.6%，增加2.12億元，一方面反映了公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，收緊了信用政策，另一方面也表明公司新簽訂單仍保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。 調(diào)整評(píng)級(jí)至買入-B。盡管公司1季度盈利出現(xiàn)下滑，但我們認(rèn)為1季度費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)存在一定的獨(dú)立性和特殊性，全年費(fèi)用增幅將低于1季度增幅，全年業(yè)績(jī)?nèi)钥杀３址€(wěn)定增長(zhǎng)。由于公司費(fèi)用增長(zhǎng)超出預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012、2013年EPS分別為0.79和1.05元，調(diào)整評(píng)級(jí)至買入-B，目標(biāo)價(jià)格18元，對(duì)應(yīng)2012年23倍PE。 風(fēng)險(xiǎn)提示：如果公司高端化拓展慢于預(yù)期將導(dǎo)致訂單增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，從而2013年收入增速存在大幅放緩的風(fēng)險(xiǎn)。