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    ◆事件：
    公司公布 11 年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.20 億元，同比增44.1％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增70.9％；歸屬上市公司股東凈利為9,377 萬(wàn)元，同比增48.2％，EPS為0.58 元；公司扣非后凈利同比增58.9%。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 派2 元。
    ◆實(shí)施服務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，毛利率將有提升：
    受下游需求旺盛和公司人員儲(chǔ)備充足影響，公司主營(yíng) ERP 實(shí)施服務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同比增47.8%，超過(guò)營(yíng)收增速，分產(chǎn)品來(lái)看，Oracle 實(shí)施服務(wù)增速較低，僅30.3%，但是SAP 和MAS 的實(shí)施服務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，分別達(dá)到78.5%和94.3%，從SAP 的定期報(bào)告來(lái)看，其亞太區(qū)增速依然處于高位，我們認(rèn)為公司12 年來(lái)自SAP 的實(shí)施服務(wù)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
    公司 11 年毛利率33.9%，比去年同期下滑2.8 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要受公司員工規(guī)模大幅擴(kuò)張影響，公司11 年員工規(guī)模增長(zhǎng)52.6%，根據(jù)公司歷史經(jīng)驗(yàn)，我們判斷其中大部分為應(yīng)屆畢業(yè)生，應(yīng)屆畢業(yè)生從入職到貢獻(xiàn)收入約有半年到一年的時(shí)間差，隨著11 年新員工在今年開始貢獻(xiàn)收入，我們預(yù)計(jì)公司12 年毛利率將會(huì)出現(xiàn)一定程度的恢復(fù)。
    ◆全力投入擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，公司成本控制良好：
    公司 11 年除銷售人員增加5 人以外，其他新增人員全部投入到貢獻(xiàn)實(shí)際產(chǎn)出的技術(shù)線上，技術(shù)人員同比增54.8%，由于公司實(shí)施服務(wù)收入中大約70%來(lái)自老客戶的新項(xiàng)目，可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)，我們認(rèn)為公司這種全力投入擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的策略進(jìn)一步夯實(shí)了我們對(duì)12 年業(yè)績(jī)的信心。
    根據(jù)我們估算，公司 11 年人均薪酬（年均人數(shù)計(jì)算）約為13.4 萬(wàn)元，同比僅增長(zhǎng)5.9%，顯示出公司在人力成本上控制良好，目前IT 行業(yè)薪酬上漲壓力已經(jīng)有所緩解，公司在管理、財(cái)務(wù)、人事行政等非技術(shù)人員控制極嚴(yán)，我們看好公司12 年的費(fèi)用控制與盈利能力。
    ◆目標(biāo)價(jià)24.9 元，維持“買入”評(píng)級(jí)：
    預(yù)計(jì)公司 12-14 年EPS 分別為0.83、1.10 和1.45 元。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年僅20.8 倍市盈率，目前估值已頗具吸引力，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24.9 元。