>> 海通證券-山煤國際(600546)產(chǎn)量擴(kuò)張保業(yè)績?cè)鲩L，年報(bào)點(diǎn)評(píng)-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉惠瑩，朱洪波 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要內(nèi)容：
公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入697.61億元，同比增長79.62%，歸屬母公司股東凈利潤11.16億元，同比增長48.11%，每股收益1.45元。2012年1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入216.48億元，同比增長101.94%，歸屬母公司股東凈利潤3.09億，同比增長45.91%，每股收益0.31元。2011年年報(bào)分紅預(yù)案擬10派3元。
煤炭產(chǎn)量與貿(mào)易量均大幅增長。2011年煤炭產(chǎn)量再創(chuàng)新高，生產(chǎn)原煤741.54萬噸，同比增加134.06萬噸，增長22.07%。煤礦開采業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.81億元，同比增長45.02%。煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)完成貿(mào)易量1.09億噸，同比增加4447萬噸，增幅為68.45%；煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入615.67億元，同比增長171.19%。
改擴(kuò)建煤礦逐步達(dá)產(chǎn)，新注入煤礦投產(chǎn)延續(xù)增長。公司原有的經(jīng)坊、凌志達(dá)、大平、霍爾辛赫和鋪龍灣煤業(yè)經(jīng)過改擴(kuò)建后，預(yù)計(jì)今年將新增煤炭產(chǎn)量160萬噸。其中經(jīng)坊煤業(yè)盈利能力最強(qiáng)，霍爾辛赫礦是2012年產(chǎn)量增長主要來源。去年通過定向增發(fā)收購母公司的鹿臺(tái)山、豹子溝、左云長春興、韓家洼、東古城、鑫順和左權(quán)宏遠(yuǎn)煤業(yè)等7個(gè)礦井產(chǎn)能共計(jì)870萬噸，部分今年開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)量約70萬噸左右，2013-2014年新注入煤礦產(chǎn)能將逐步快速釋放。
貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2011年煤炭貿(mào)易量1.09億噸，同比增長68.45%；煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入615.67億元，同比增長171.19%；煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量3558萬噸，同比增長53.2%，創(chuàng)造了公司鐵路發(fā)運(yùn)歷史新高。在山西省資源整合的背景下，公司仍能保持煤炭貿(mào)易量迅速增長，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)運(yùn)銷一體化格局和貿(mào)易的量效并舉。貨源組織除在山西外，還在陜西、內(nèi)蒙等多個(gè)省份及依靠國際市場進(jìn)口組織配置資源，通過國內(nèi)銷售、出口兩個(gè)市場擴(kuò)大銷售規(guī)模，增加煤炭銷售渠道，實(shí)現(xiàn)了貨源組織和市場銷售的雙向延伸。
毛利率略有下降，成本費(fèi)用控制較好。2011年公司銷售毛利率7.38%，同比去年9.09%下降1.71個(gè)百分點(diǎn)。2012年1季度銷售毛利率6.35%，同比去年9.20%下降2.85個(gè)百分點(diǎn)。煤炭貿(mào)易數(shù)量增加，貿(mào)易業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比大幅增長是毛利下降的主要原因。2011年公司期間費(fèi)用率為3.55%，同比微降0.03個(gè)百分點(diǎn)；2012年1季度期間費(fèi)用率為2.62%，穩(wěn)中略降。去年在煤炭產(chǎn)量增長22.07%、貿(mào)易量增加68.45%的情況下，成本費(fèi)用控制較好。
集團(tuán)煤礦資源成熟后仍有注入預(yù)期。公司是山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)控制的從事煤炭開采及煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)。目前集團(tuán)還有萬家莊、恒興、草垛溝、河曲舊縣露天礦及陸成礦等合計(jì)資源量7.5億噸，產(chǎn)能840萬噸，尚未注入的煤礦將繼續(xù)完成改擴(kuò)建建設(shè)，取得經(jīng)營資質(zhì)和資格。集團(tuán)積極參與山西省煤炭資源整合，并公開承諾在上次非公開發(fā)行完成后的4年限期內(nèi)將數(shù)量不低于80%的煤礦注入公司。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。今年煤炭產(chǎn)量增長主要來自霍爾辛赫煤礦逐步達(dá)產(chǎn)與新注入煤礦投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來三年煤炭權(quán)益產(chǎn)量增長率分別為27.71%、34.94%、27.35%，產(chǎn)量增幅在煤炭上市公司中居前。在限價(jià)后煤價(jià)穩(wěn)中趨弱情況下，產(chǎn)量保持可持續(xù)增長，財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健的公司值得關(guān)注。看好公司未來的產(chǎn)量擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2012年-2014年EPS分別為1.88元、2.52元和3.01元，對(duì)應(yīng)17倍PE，未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)31.96元，維持"買入"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。（1）新注入煤礦投產(chǎn)時(shí)間不確定性；（2）煤價(jià)波動(dòng)影響貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利。
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