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投資要點(diǎn)：
    歷史業(yè)績(jī)簡(jiǎn)要回顧
    參考公司近幾年年報(bào)以及11 年業(yè)績(jī)快報(bào)，可以看出，自09 年主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為以煤炭為主以來(lái)，公司業(yè)績(jī)一直保持較高增速，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)從09 年的6.1 億元，至11 年業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)計(jì)的11.3 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到36.1%；公司盈利能力顯著高于行業(yè)平均水平，公司煤炭開(kāi)采業(yè)務(wù)的毛利率大幅高于行業(yè)平均水平，基本上是行業(yè)平均水平的2倍左右，公司的ROE 也大幅高于行業(yè)平均的水平，表明公司具有很強(qiáng)的盈利能力。
    主要煤礦及產(chǎn)量預(yù)計(jì)
    原有5 座煤礦：經(jīng)坊煤業(yè)實(shí)際產(chǎn)能為300 萬(wàn)噸/年；凌志達(dá)11 年工作面搬遷，新工作面11 年12 月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)12 年達(dá)產(chǎn)，新工作面的煤質(zhì)不如原來(lái)（主要是含硫較高），但是發(fā)熱量仍較高；大平煤業(yè)上半年遇到斷層，停工2 個(gè)月，如無(wú)意外，預(yù)計(jì)12 年正常生產(chǎn)；霍爾辛赫預(yù)計(jì)12 年達(dá)產(chǎn)，煤質(zhì)較好，發(fā)熱量高達(dá)7000 大卡左右；鋪龍灣11 年已具備達(dá)產(chǎn)能力，該煤礦煤質(zhì)較差，發(fā)熱量低（在3000 大卡左右）且不穩(wěn)定，目前煤炭售價(jià)約為300 元/噸（含稅）左右；我們預(yù)計(jì)這5 座煤礦2012 年產(chǎn)量合計(jì)約為1000 萬(wàn)噸左右，權(quán)益產(chǎn)量約為669.5 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)量增速約為42%，增量主要來(lái)自凌志達(dá)、大平和霍爾辛赫。值得關(guān)注的是：由于鋪龍灣盈利能力相對(duì)較差，而鋪龍灣在11 年的產(chǎn)量增量中占比較高，在12 年產(chǎn)量增量中占比較低，因此，我們預(yù)計(jì)此增量結(jié)構(gòu)優(yōu)化因素是公司12 年業(yè)績(jī)潛在的超預(yù)期的來(lái)源之一。
    經(jīng)坊煤業(yè)整合的2 座煤礦：預(yù)計(jì)在13 年投產(chǎn)，12 年沒(méi)有產(chǎn)量。
    已注入的7 座煤礦：我們預(yù)計(jì)其中進(jìn)度較快的煤礦在今年會(huì)投產(chǎn)，如果投產(chǎn)煤礦產(chǎn)量（剔除工程煤后）規(guī)模較大，將是公司業(yè)績(jī)的另一個(gè)潛在的超預(yù)期增長(zhǎng)來(lái)源。
    產(chǎn)量預(yù)計(jì)匯總：在保守假設(shè)條件下（即已注入的7 座煤礦均在2013 年才投產(chǎn)，在13 年產(chǎn)量達(dá)到產(chǎn)能的50%，14 年完全達(dá)產(chǎn)），公司權(quán)益原煤產(chǎn)量仍保持較高的增速，2012-2014年產(chǎn)量增長(zhǎng)分別約為42%、53%和32%。此外，集團(tuán)目前還有約800 萬(wàn)噸產(chǎn)能的煤礦是未來(lái)可注入的資產(chǎn)。
    貿(mào)易業(yè)務(wù)
    我們認(rèn)為，公司煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)不斷做大做強(qiáng)，有利于公司打造完整的產(chǎn)運(yùn)銷的產(chǎn)業(yè)鏈，也有利于公司未來(lái)在煤炭市場(chǎng)中占據(jù)較大的份額。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2011-1013 年eps 分別約為1.18、1.82、2.80 元/股(均按增發(fā)后股本計(jì)算)，對(duì)應(yīng)的pe 分別約為23.4、14.5、9.4 倍。綜合考慮公司顯著高于行業(yè)的盈利能力和良好的成長(zhǎng)性，以及12 年產(chǎn)量增量結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、已注入的7 個(gè)煤礦在12 年可能帶來(lái)的超預(yù)期的產(chǎn)量、集團(tuán)煤礦繼續(xù)注入預(yù)期等，我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。