>> 民生證券-漢得信息(300170)人員大增侵蝕利潤增長-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
大小： |
611KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
尹沿技 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、 事件概述
今日漢得信息公布2011年年報：2011年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入520,493,452.28元，比上年同期增長44.14%；營業(yè)利潤109,345,106.89元，比上年同期增長58.37%；歸屬于母公司凈利潤為93,770,452.46元，比上年同期增長48.19%。
二、 分析與判斷
ERP需求旺盛，主業(yè)快速增長2011年，公司營業(yè)收入同比增長44.14%，其中ERP實施同比增長47.81%，軟件外包同比增長82.21%。我們認(rèn)為，收入快速增長主要是由于：1）經(jīng)濟回暖背景下ERP需求重回增長，2）上市后公司品牌知名度提升，3）行業(yè)經(jīng)驗積累和交付能力提高。
毛利率下滑侵蝕利潤增長，預(yù)計今年穩(wěn)中有升
2011年，公司綜合毛利率同比下降2.8個百分點，毛利率有所下滑主要是因為公司新進(jìn)員工當(dāng)年對公司收入貢獻(xiàn)有限而成本支出剛性。
正是由于人員大增帶來毛利率下滑，侵蝕了利潤增長，如果刨除利息收入，利潤增速約為20%。我們預(yù)計，隨著去年新進(jìn)員工越過培育期，人員實際利用率將提高，今年毛利率將穩(wěn)中有升。
期間費用率下降明顯，規(guī)模效應(yīng)有望延續(xù)
2011年，公司管理和銷售費用率同比分別下降1.23和1.35個百分點，體現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。我們認(rèn)為，在收入規(guī)模不斷擴大的背景下，期間費用率有望進(jìn)一步下降。
2012年公司有望較快成長1）高端ERP受宏觀經(jīng)濟影響較小，SAP在中國投入的大幅增加對公司發(fā)展形成有效支撐，未來兩年收入有望維持快速增長態(tài)勢；2）費用壓力明顯減輕，預(yù)計今年人員增長30%左右，收入增速有望略快于成本費用；
3）兼并收購開啟外延式擴張步伐，并與主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，夏爾或許只是開始。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
公司處于價值鏈高端，業(yè)績增速快且確定性高，理應(yīng)享受一定的估值溢價。略微調(diào)整前期盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.80、1.10和1.48元，對應(yīng)PE為21.5、15.7和11.6倍。維持公司"強烈推薦"評級，6個月目標(biāo)價24元，對應(yīng)2012年P(guān)E為30x。
|
|
