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 報(bào)告摘要：  
    去年4 季度業(yè)績(jī)釋放不足。去年各季EPS 貢獻(xiàn)分別為0.29 元、0.48 元、0.61 元和0.07 元，其中4 季度大幅下滑可能源于本部礦產(chǎn)量減少、貿(mào)易景氣度下降及成本費(fèi)用集中計(jì)提所致，今年1 季度已有改善。  經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額下降70%。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少可能源于產(chǎn)品銷售增加但收現(xiàn)滯后，且貿(mào)易業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張占用大量資金。  增發(fā)完成奠定煤炭主業(yè)高成長(zhǎng)基礎(chǔ)。去年煤炭產(chǎn)銷742 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)22%，超出預(yù)期，綜合售價(jià)提高115 元，使得開(kāi)采業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)45%， 而噸煤成本也上升119 元，毛利率下降近12 個(gè)百分點(diǎn)。分礦看，經(jīng)坊業(yè)績(jī)?cè)黾咏?.69 億元，霍爾辛赫及鋪龍灣增加1.1 億元，但凌志達(dá)和大平有所減少。今年公司產(chǎn)能釋放動(dòng)力充足，凌志達(dá)倒面完成后復(fù)產(chǎn)、霍爾辛赫逐步滿產(chǎn)及注入礦陸續(xù)投產(chǎn)均可帶來(lái)增量，未來(lái)3 年權(quán)益產(chǎn)量年復(fù)合增速也可達(dá)35%，且二次注入隨時(shí)可啟動(dòng)。  貿(mào)易業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，盈利明顯改善。去年公司完成貿(mào)易量1.09 億噸， 增長(zhǎng)68.5%，創(chuàng)出歷史新高，實(shí)現(xiàn)收入615 億元，增長(zhǎng)171%，毛利率回升至2.4%，在貨源多元化、儲(chǔ)配煤基地建設(shè)及內(nèi)部管理架構(gòu)調(diào)整后，公司對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制力逐步增強(qiáng)，業(yè)績(jī)有彈性。然而，4 季度以來(lái)由于港口限價(jià)，中間商盈利下降可能形成一定的拖累。  維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)未來(lái)3 年EPS 為1.86 元、2.83 元和3.6 元，目前估值合理，若下半年貿(mào)易景氣好轉(zhuǎn)，注入礦投產(chǎn)進(jìn)度加快， 業(yè)績(jī)?nèi)杂谐A(yù)期的可能，繼續(xù)看好其高成長(zhǎng)性。