>> 海通證券-漢得信息(300170)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)景氣令營(yíng)收大增,面臨較大成本壓力-120420
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳美風(fēng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
漢得信息公布2011年報(bào)：2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.2億元，同比增44％；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為9377萬(wàn)，同比增48%，EPS為0.56元。從Q4單季來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入同比增60%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增約40%，EPS為0.18元。公司2011年度利潤(rùn)分配預(yù)案為10派2。
點(diǎn)評(píng)：
總體觀點(diǎn)：公司業(yè)績(jī)與快報(bào)一致，符合市場(chǎng)預(yù)期。集團(tuán)管控等需求的持續(xù)釋放推高了ERP市場(chǎng)景氣度，而公司亦進(jìn)行積極人員擴(kuò)張，公司營(yíng)收因此獲得高速增長(zhǎng)。社保制度的變化以及薪酬上漲的壓力令公司2011年毛利率下滑，但嚴(yán)格的費(fèi)用控制以及利息收入的大幅增加使得凈利增速略高于營(yíng)收增速。盡管小企業(yè)對(duì)于ERP投資短期有猶豫的現(xiàn)象出現(xiàn)，我們依然看好集團(tuán)管控等需求驅(qū)動(dòng)的高端ERP市場(chǎng)增長(zhǎng)。不考慮收購(gòu)夏爾軟件的影響，假設(shè)10%所得稅率，我們預(yù)測(cè)公司2012~2014年EPS分別為0.82元、1.12元和1.52元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年和2013年市盈率分別約為21倍和15倍，略低于行業(yè)平均水平。我們維持"買(mǎi)入"的投資評(píng)級(jí)和20.50元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)約25倍的2012年市盈率。公司股價(jià)可能的催化劑包括通過(guò)規(guī)劃布局內(nèi)軟件企業(yè)認(rèn)定、定期報(bào)告顯示業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)以及可能的后續(xù)收并購(gòu)。
營(yíng)收分析：ERP實(shí)施和外包業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。2011年，公司營(yíng)收同比增約44%。其中，ERP實(shí)施和ERP外包業(yè)務(wù)同比分別增長(zhǎng)48%和82%，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的最主要驅(qū)動(dòng)。ERP實(shí)施業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)一方面源于集團(tuán)管控等需求的持續(xù)釋放推高了ERP市場(chǎng)景氣度，而公司亦進(jìn)行積極人員擴(kuò)張；另一方面，公司在保持Oracle ERP實(shí)施市場(chǎng)地位的同時(shí)，加大了對(duì)SAP實(shí)施的市場(chǎng)開(kāi)拓力度，2011年SAP ERP實(shí)施營(yíng)收同比增約78%，而Oracle實(shí)施營(yíng)收同比增約30%。本期公司來(lái)自日立的外包業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，從而驅(qū)動(dòng)了ERP外包業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)。
近期小企業(yè)對(duì)于ERP投資短期有猶豫的現(xiàn)象出現(xiàn)，而大客戶需求相對(duì)旺盛。我們估計(jì)公司Q1合同增速在20~30%，繼續(xù)看好集團(tuán)管控等需求驅(qū)動(dòng)的高端ERP市場(chǎng)增長(zhǎng)。
毛利率與費(fèi)用分析：人力成本上升導(dǎo)致毛利率下降、費(fèi)用控制嚴(yán)格。2011年，公司綜合毛利率約為33.9%，同比下降約2.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，ERP實(shí)施和ERP外包業(yè)務(wù)毛利率同比分別下降3.7和8.3個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷毛利率下降的主要原因是人力成本的上升。2011年，公司薪酬支出同比增長(zhǎng)約51%，其中核算在主營(yíng)成本的薪酬同比增長(zhǎng)約58%，均高于營(yíng)收增幅。薪酬大漲的主要原因包括：其一，公司本期人員規(guī)模擴(kuò)大53%；其二，社保制度變化增加了薪酬支出。從季度毛利率看，Q4綜合毛利率達(dá)到35.2%，環(huán)比上升了3.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著新員工逐步產(chǎn)生效益，我們判斷公司毛利率下降的壓力趨小。
2011年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上升15.3%和28.7%，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比上升約23.7%，均明顯低于營(yíng)收增速。銷(xiāo)售費(fèi)用的緩慢增長(zhǎng)與公司營(yíng)業(yè)模式有關(guān)，2011年公司營(yíng)銷(xiāo)人員數(shù)量沒(méi)有增加；管理費(fèi)用的增幅略高，主要原因是2011年公司計(jì)提了387萬(wàn)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。
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