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 報(bào)告摘要：  
   2011年業(yè)績符合預(yù)期。2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52,049.35萬元，凈利潤9,377.05萬元，同比分別增長44.14%和48.19%，EPS 0.58元，符合預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元(含稅）。  
   高端ERP市場(chǎng)維持高景氣度。Oracle最新的季報(bào)顯示，亞太地區(qū)收入同比增長7.3%，遠(yuǎn)超公司整體3%的收入增幅。SAP的一季報(bào)則更為靚麗，收入同比增長12%，亞太地區(qū)收入增速高達(dá)22%。SAP同時(shí)預(yù)測(cè)下一季仍能保持14%-16%的收入增速。公司作為Oracle和SAP在國內(nèi)的主要實(shí)施商，行業(yè)高景氣度將為其快速增長奠定基礎(chǔ)。  
   對(duì)日ERP外包業(yè)務(wù)成為公司新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。2011年公司的軟件外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6,631.51萬元，同比增長82.21%，毛利率為47.23%?？紤]到日本將軟件服務(wù)外包到中國的趨勢(shì)日益明顯，公司作為國內(nèi)較早進(jìn)入日本ERP外包服務(wù)市場(chǎng)的服務(wù)供應(yīng)商之一，占據(jù)了一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前公司在對(duì)日ERP外包服務(wù)領(lǐng)域擁有需求穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶，憑藉以往良好的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)公司在該領(lǐng)域內(nèi)有望取得更大的市場(chǎng)份額。  
   員工規(guī)模快速擴(kuò)充導(dǎo)致毛利率下降。截至2011年底公司員工總數(shù)達(dá)1825人，同比增長52.59%，加之員工薪酬上漲的因素，導(dǎo)致營業(yè)成本同比上升50.55%，毛利率下降2.78%。2012年公司員工數(shù)量增長將有所放緩，預(yù)計(jì)毛利率水平將回升。  
   盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司的高端ERP實(shí)施業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，加之對(duì)日外包這一新興業(yè)務(wù)正處于快速拓展期，2012年公司總體業(yè)績有望快速增長。我們略微下調(diào)公司2012、2013年EPS至0.83和1.15元，給予2012年25倍PE，目標(biāo)價(jià)22元，維持"買入-A"投資評(píng)級(jí)。  
   風(fēng)險(xiǎn)提示：核心顧問流失的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。