>> 東北證券-九牧王(601566)2011年公司實現(xiàn)業(yè)績高增長,未來仍能保持穩(wěn)健發(fā)展-120423
| 上傳日期： |
2012/4/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
周思立 |
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投資要點：
2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.57 億元，同比增長34.78%；歸屬母公司所有者凈利潤5.18 億元，同比增長43.73%；攤薄后每股收益0.90元。2012 年1 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.69 億元，同比增長22.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.08 億元，同比增長28.35%；攤薄后每股收益0.36 元。
2011 年業(yè)績保持高速增長，2012 年1 季度受行業(yè)影響增速有所放緩。
2011 年，公司業(yè)績大幅增長43.73%，主要受益于公司外延式擴張（新增門店430 家）和內(nèi)生式發(fā)展（升級終端形象581 家，實現(xiàn)直營同店增長15.9%）相結(jié)合的雙引擎驅(qū)動。2012 年一季度業(yè)績受到行業(yè)性增速放緩影響增速有所放緩，但仍保持28.35%的增長。
受益于銷售費用率下降，公司凈利率明顯提升。2011 年報告期內(nèi)，綜合毛利率較去年同比提升了0.09 個百分點至55.65%；銷售費用率為21.07%，較去年同期下降了2.25 個百分點；管理費用率較去年同期上升了0.61 個百分點至6.88%；管理費用率受益于募集資金尚未完全投入使用所產(chǎn)生的利息收入，同比下降了0.87 個百分點至-0.85%；公司凈利率則較去年同期提升1.43 個百分點至22.94%。
公司投資邏輯。1.根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)預測，2011-2013 年中國男裝行業(yè)仍將保持15%以上的增速，而九牧王以男褲為突破口，構(gòu)建扁平化的渠道結(jié)構(gòu)和完善的直營網(wǎng)絡(luò)，形成差異化先發(fā)優(yōu)勢；2.公司未來渠道下沉（借助加盟拓展二三線市場）和品類化的豐富（從男褲專家延伸到系列化男裝），將使公司未來業(yè)績穩(wěn)步增長。
盈利預測與投資評級。我們看好男裝行業(yè)的增長，預測公司2012-2013 年EPS 分別為1.19 元和1.45 元，目前股價對應PE 分別為18.6 倍和15.3 倍，給予推薦評級。
風險提示。經(jīng)濟下滑影響終端消費需求；渠道及品類拓展不及預期。
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