>> 廣發(fā)證券-九牧王(601566)產(chǎn)品線延伸成效顯著,產(chǎn)品綜合毛利率小幅提升-120423
| 上傳日期： |
2012/4/24 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
林海 |
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T業(yè)ab績le_增Su長mm略ar超y 預(yù)期
公司公布2011 年年報：營業(yè)總收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤分別為：22.57億元、5.98 億元、6.01 億元、5.17 億元，分別同比增長34.78%、42.51%、43.11%和43.73%（高于我們預(yù)期。我們預(yù)計增長41.57%），基本每股收益0.99 元。
2012 年Q1 業(yè)績：收入、凈利潤分別同比增長22.58%、28.35%。
外延式擴(kuò)張+內(nèi)生發(fā)展驅(qū)動11 年業(yè)績增長
外延式擴(kuò)張：截至2011 年底，公司渠道終端約3140 家，凈增加430 左右（同比增長15.9%），其中商場、專賣店家數(shù)分別1673（占比53.28%）、1467 家。九牧王是A 股上市品牌服飾公司中為數(shù)不多能進(jìn)一二線城市中高端商場的男裝品牌。公司專注于打造“專業(yè)好品質(zhì)”的產(chǎn)品，在鞏固一級市場（直營）的同時，加大力度開拓二三級市場（加盟），11 年加盟網(wǎng)點、收入占比分別提升到77.3%、69.49%。與渠道占比結(jié)構(gòu)相似的中高端家紡公司相比，公司業(yè)績受消費波動影響相對小。
內(nèi)生增長：直營精細(xì)化管理增強(qiáng)，直營體系同店店效增長15.9%，有效VIP 客戶數(shù)量同比增長50%。
產(chǎn)品線延伸成效顯著，產(chǎn)品綜合毛利率小幅提升
公司的主營產(chǎn)品市場認(rèn)可度高，綜合毛利率小幅提升至55.79%。公司在商品設(shè)計研發(fā)上將九牧王品牌細(xì)分為“正裝風(fēng)格”、“休閑風(fēng)格”、“時尚風(fēng)格”三個系列，豐富產(chǎn)品線。公司產(chǎn)品系列向茄克、襯衫等相關(guān)服飾產(chǎn)品線延伸成效明顯，茄克、襯衫銷售收入分別同比增長79.35%、64.7%，男褲產(chǎn)品則實現(xiàn)25.47%的穩(wěn)健增長，占比由2010 年的52.53%下降到48.78%。
未來看點：二三級市場的拓展+產(chǎn)品系類延伸+多品牌運行
向二三級城市擴(kuò)張；九牧王品牌產(chǎn)品系列向相關(guān)服飾延伸。茄克、T 恤、襯衫逐漸成為公司新的利潤增長點； 多品牌運作： JOEONE+FUN( 大眾休閑品牌)+VIGANO ’（高端男褲品牌）+ Calliprimo（電子商務(wù)品牌）。公司擁有較為成熟的直營管理經(jīng)驗和較高的品牌美譽(yù)度，盈利能力強(qiáng)，我們預(yù)計公司2012-2014 年EPS 為1.16/1.41/1.63 元，目前股價對應(yīng)2012-2014 年動態(tài)市盈率為19/16/14 倍，買入評級。
風(fēng)險提示
營銷規(guī)模迅速擴(kuò)大帶來的管理風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)增速下滑影響終端消費市場。
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