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投資要點(diǎn)
    我們認(rèn)為，公司的性質(zhì)介于傳統(tǒng)制造企業(yè)與大眾快速消費(fèi)品企業(yè)之間，其本質(zhì)是制造業(yè)，但由于下游客戶為大眾快速消費(fèi)品企業(yè)，因此其產(chǎn)品需求表現(xiàn)出與大眾快速消費(fèi)品相同的特性——增長(zhǎng)確定，較強(qiáng)的抗周期性，同時(shí)其產(chǎn)品具有相對(duì)較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。
    特性一：下游行業(yè)需求快速增長(zhǎng)保證公司產(chǎn)品需求穩(wěn)定。我國(guó)塑料軟包裝行業(yè)的增長(zhǎng)來(lái)源于下游產(chǎn)業(yè)鏈的旺盛需求，尤其是消費(fèi)品零售市場(chǎng)的需求。我們可以看到主要下游行業(yè)食品、日化等行業(yè)增速均呈現(xiàn)較快水平，因此拉動(dòng)我國(guó)塑料軟包裝需求快速增長(zhǎng)。
    特性二：產(chǎn)品盈利水平穩(wěn)定，擁有相對(duì)較好的成本轉(zhuǎn)嫁能力。2007－2010 年間，主要原材料價(jià)格波動(dòng)較大，但公司毛利率卻呈穩(wěn)步上升的走勢(shì)。公司目前客戶大多是國(guó)內(nèi)外的知名公司，均為行業(yè)的高端客戶，我們認(rèn)為由于公司擁有的下游高端客戶配套產(chǎn)品的品質(zhì)要求及供應(yīng)商在規(guī)模供貨的及時(shí)性的要求是高于其對(duì)成本的要求的，因此促使公司產(chǎn)品毛利率保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，擁有相對(duì)較好的成本轉(zhuǎn)嫁能力。
    新產(chǎn)品補(bǔ)充高端種類，提升盈利能力。公司以增發(fā)的形式準(zhǔn)備進(jìn)入柔印無(wú)溶劑復(fù)合軟包裝領(lǐng)域和異型注塑包裝領(lǐng)域。以此促進(jìn)公司產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域從目前的普通食品及日化領(lǐng)域升級(jí)至衛(wèi)生用品及高端食品領(lǐng)域，新產(chǎn)品的毛利率將明顯高于現(xiàn)有產(chǎn)品。
    我們預(yù)計(jì)公司 2012－2014 年的EPS 分別為0.99、1.20 和1.41 元，增發(fā)攤薄后為0.85、1.04 和1.22元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率（增發(fā)攤薄后業(yè)績(jī)計(jì)算）分別為18 倍、14.7 倍和12.5 倍。鑒于公司未來(lái)兩三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升又有望促進(jìn)綜合毛利率的提高，我們給予公司2012 年（增發(fā)攤薄后業(yè)績(jī)）20－22 倍PE，目標(biāo)價(jià)為17.00－18.70 元，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。