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投資要點(diǎn)：
    2012 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.53 億元，同比下降6.49%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4131 萬元，同比增長(zhǎng)17.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)3808 萬元，同比增長(zhǎng)27.9%，實(shí)現(xiàn)基本EPS0.21 元。
    收入小幅下降。報(bào)告期內(nèi)，公司收入小幅下降6.49%，略低于我們的預(yù)期，我們認(rèn)為公司收入下降的原因可能緣于以下三點(diǎn)，1.報(bào)告期內(nèi)，除廣州子公司外，黃山本部和河北永新產(chǎn)能基本飽和。產(chǎn)能受限制約了收入的增長(zhǎng)，CPP 膜項(xiàng)目已于2012 年3 月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)二季度開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；2.上游原材料價(jià)格在去年上半年年保持高位，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，下半年有較大的回落，公司產(chǎn)品具有非標(biāo)準(zhǔn)化特征，定價(jià)視原材料價(jià)格可浮動(dòng)，我們判斷產(chǎn)品價(jià)格重心的下移或?qū)⑹鞘杖胂陆档脑蛑唬?，公司主要下游雖為食品、日化、醫(yī)藥等快速消費(fèi)品，需求增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，但從終端銷售數(shù)據(jù)看，1、2 月份消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，訂單飽滿度略有降低，然3 月份銷售迅速回暖，預(yù)計(jì)收入下降的局面將得以扭轉(zhuǎn)。
    毛利率提升是主要看點(diǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，公司所處行業(yè)具有穿越周期的優(yōu)勢(shì)，下游快速消費(fèi)品增速相對(duì)穩(wěn)定，受益于原材料價(jià)格的低位，公司毛利率同比大幅提升了2.9 個(gè)百分點(diǎn)只22.7%，環(huán)比四季度也有22%也有0.7 個(gè)百分點(diǎn)的提升，不排除有進(jìn)一步產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的可能。需要指出的是，經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差的時(shí)期，公司業(yè)績(jī)往往有超預(yù)期的表現(xiàn)，2009 年在收入同比下滑13.5%的情況下，凈利潤(rùn)卻有48%的增長(zhǎng)，體現(xiàn)成本下降了邏輯。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012-2013 年公司EPS 為1.33 元和1.70元，以4 月19 日收盤價(jià)15.29 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為11.5 倍和9 倍，公司未來有大量新增產(chǎn)能的釋放，下游穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)以及原材料的低位又為公司創(chuàng)造良好條件，我們維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原油價(jià)格大幅上漲；推動(dòng)成本大幅增加。