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    跟隨下游快消市場穩(wěn)定增長，新建項(xiàng)目支撐后續(xù)成長，建議“增持”。公司一如既往地體現(xiàn)出業(yè)績的穩(wěn)定抗周期性：作為軟塑包裝龍頭，能享受國內(nèi)包括飲料、日化、醫(yī)藥等在內(nèi)的大眾消費(fèi)行業(yè)的確定增長；在大宗原材料低位時(shí)，又能體現(xiàn)盈利彈性。我們維持公司12-13 年EPS 為1.01 元/1.24 元的盈利預(yù)測（未考慮增發(fā)攤?。?，目前股價(jià)（15.29 元）對應(yīng)12-13 年P(guān)E 分別為15 和12 倍，公司定增已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)（定增底價(jià)13.69 元），維持增持。
    一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。公司12Q1 實(shí)現(xiàn)銷售收入3.53 億元，同比下滑6.5%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為3808.22 萬元，同比增長27.9%，合EPS 0.21元，符合我們一季報(bào)前瞻中的預(yù)期（0.20 元，yoy 27%）；每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為-0.26 元。公司預(yù)計(jì)12 年1-6 月盈利增長0%-30%。
    下游春節(jié)開工較晚，收入同比下滑。Q1 因下游消費(fèi)行業(yè)較為疲軟，春節(jié)開工普遍較往年推遲，影響公司銷量（主要體現(xiàn)在1-2 月，預(yù)計(jì)3 月訂單恢復(fù)穩(wěn)定增長），公司Q1 收入同比下滑6.5%。母公司收入相對平穩(wěn)（Q1 下滑2.5%）；而河北和廣州的子公司因下游客戶相對集中，受單一客戶開工時(shí)間影響較大，Q1收入合計(jì)下滑約30%。
    受益低價(jià)原材料庫存，毛利率明顯提升。受益于前期原材料（BOPP 膜、PET 膜等）價(jià)格下跌（11Q4 末價(jià)格較11Q3 末回落10%以上），而公司產(chǎn)品價(jià)格基本保持平穩(wěn)，Q1 毛利率如期出現(xiàn)回升，同比提升2.9 個(gè)百分點(diǎn)至22.7%（環(huán)比也提升2.7 個(gè)百分點(diǎn)）。目前原材料價(jià)格雖有小幅回升，但因上游行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格回升動(dòng)能不大。管理費(fèi)用率主要因限制性股票列支費(fèi)用增加（預(yù)計(jì)該項(xiàng)較11 年增加400 萬左右），同比上升2.5 個(gè)百分點(diǎn)。此外公司外幣借款產(chǎn)生匯兌收益（體現(xiàn)在財(cái)務(wù)費(fèi)用）和補(bǔ)貼收入350 萬（體現(xiàn)在營業(yè)外收入），也貢獻(xiàn)本季盈利。綜合而言，主要因毛利率回升，驅(qū)動(dòng)公司凈利潤增長27.9%至3808.22 萬元。