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事件
    公司公布2012 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.43 億，同比增長51.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01 億，同比增長57.67%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.24 元，同比增長60%。公司預(yù)計(jì)2012 年1-6 月歸屬于上市公司股東凈利潤增長50%～70%。
簡(jiǎn)評(píng)
    一季度業(yè)績(jī)快速增長符合預(yù)期
    一季度綜合毛利率15.65%，低于11 年全年的16.22%，主要原因是季節(jié)性波動(dòng)，一季度毛利率通常較低；但高于去年同期的15.36%，得益于公司部品部件自給率提高帶來的營業(yè)成本的下降。費(fèi)用方面，期間費(fèi)用率3.98%，高于11 年同期的3.23%和11 年全年的3.76%，主要原因是營銷網(wǎng)絡(luò)拓展、辦公場(chǎng)所以及人員增加引起的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增加。
    現(xiàn)金流狀況略有好轉(zhuǎn)
    公司一季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為13.80 億，與同期收入比值為0.79，高于11 年四季度的0.67，環(huán)比有較大幅度改善，同比略高于上年同期的0.78。一季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.70 億，同比增長16.7%，增速低于收入和凈利潤，公司現(xiàn)金流好于去年同期，狀況略有好轉(zhuǎn)。
    公司訂單飽滿，2012 年1-6 月凈利潤預(yù)計(jì)增長60%
    雖然公司一季度訂單增速下滑，但我們預(yù)計(jì)公司2012 年訂單增長在30%左右，主要原因包括二季度后基建投資的回暖以及公司并購協(xié)同效應(yīng)帶來的訂單增長等，且公司將控制住宅精裝修訂單的占比，提高公裝、設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)的占比，預(yù)計(jì)訂單中公裝/住宅精裝修/幕墻/設(shè)計(jì)及其他占比分別為55%/15%/20%/10%。預(yù)計(jì)公司2012 年1-6月凈利潤增長60%。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們看好公司2012 年的增長，主要基于以下邏輯：（1）浙江省內(nèi)業(yè)務(wù)增長有保障；（2）并購協(xié)同效應(yīng)加強(qiáng)，上海、江浙地區(qū)機(jī)場(chǎng)、軌道交通等有看點(diǎn)；（3）可復(fù)制的層級(jí)營銷網(wǎng)絡(luò)發(fā)展模式，中西部市場(chǎng)拓展看好；（4）部品部件產(chǎn)能釋放將帶來收入與盈利的提升；（5）注重訂單質(zhì)量，提升現(xiàn)金流管理，提高項(xiàng)目承攬能力。預(yù)測(cè)公司2012/2013 年凈利潤增速分別為57.14%/35.57%， EPS 分別為1.67/2.27，對(duì)應(yīng)PE 分別為17.73/13.04 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。