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    2011 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.37 億元，同比增長6.65%；營業(yè)利潤2.54億元，同比增長5.74%；歸屬上市公司股東凈利潤1.93 億元，同比增長8.38%；每股收益0.53 元；利潤分配方案，每10 股派發(fā)現(xiàn)金5 元（含稅）、轉(zhuǎn)增1 股。2012 年一季度，營業(yè)收入9.21 億元，同比增長14.53%；歸屬上市公司股東凈利潤1.06 億元，同比增長2.95%；每股收益0.29 元。
    收入增速提升，主要源于生產(chǎn)調(diào)度等。2011 年四季度，營業(yè)收入5.42 億元，同比增長37.47%，主要是春節(jié)提前，四季度旺季時(shí)間延長。2012 年一季度，營業(yè)收入同比增長14.53%，在春節(jié)旺季時(shí)間同比減少的情況下，仍能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長，主要是公司主動調(diào)度產(chǎn)能產(chǎn)量，合理安排庫存儲備等，畢竟銷售費(fèi)用率沒有大的變化。下半年鄭州廠有望投產(chǎn)，以及后續(xù)本部廠區(qū)搬遷的推進(jìn)，將解決公司旺季產(chǎn)能瓶頸，但對今年業(yè)績影響有限（開辦費(fèi)等的增加），主要體現(xiàn)在明年。
    全年毛利率、費(fèi)用率相對平穩(wěn)。2011 年綜合毛利率33.62%，同比下降0.61個(gè)百分點(diǎn)，盡管杏仁采購均價(jià)有所上升，但鐵罐等的采購均價(jià)略有下降。
    2011 年期間費(fèi)用率19.97%，同比下降0.29 個(gè)百分點(diǎn)。四季度毛利率、期間費(fèi)用率同比分別大幅增加了8.98、7.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是去年同期基數(shù)偏低（杏仁價(jià)格高位等）。今年一季度，毛利率、費(fèi)用率恢復(fù)正常，同比波動不大。新產(chǎn)能投放前，公司營銷投入不會發(fā)生大的變化；未來的產(chǎn)能壓力，有可能迫使公司做出營銷方面的實(shí)質(zhì)性改進(jìn)。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2012-2014 年每股收益分別為0.62、0.79和1.03 元，目前股價(jià)對應(yīng)市盈率22X、17X 和13X，維持“增持”評級。
    盡管公司增長不快，但歷史、同行業(yè)低位的估值都已反映。隨著鄭州廠投產(chǎn)的臨近，公司向上改善的可能性逐漸增加，可以關(guān)注估值修復(fù)的機(jī)會。