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事件：
    公司業(yè)績(jī)預(yù)告，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.37 億元，同比增長(zhǎng)6.65%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)2.5 億元，同比增長(zhǎng)4.65%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.9 億元，同比增長(zhǎng)6.71%，基本每股收益0.52 億元，低于我們的預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
     產(chǎn)能受限有望緩解
    第四季度公司收入同比增長(zhǎng)37.5%，凈利潤(rùn)同比增速69.0%。公司產(chǎn)能 30 萬(wàn)噸，公司2010 年產(chǎn)量在23 萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)2011 年產(chǎn)量能夠達(dá)到25-27 萬(wàn)噸，接近公司最高產(chǎn)能限制，由此阻礙了公司業(yè)績(jī)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。而鄭州新廠產(chǎn)能有望于下半年投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能10 萬(wàn)噸，屆時(shí)投產(chǎn)將大幅緩解產(chǎn)能壓力（主要產(chǎn)能釋放還是在2013 年）。我們預(yù)計(jì)在自然增長(zhǎng)和新增產(chǎn)能推進(jìn)下，公司2012 年產(chǎn)量增速為15%。
     2012 年看點(diǎn)在于成本下降
    成本下降與利潤(rùn)率提高是公司2012 年最大的看點(diǎn)。公司目前庫(kù)存杏仁成本較去年同期有大幅下降（2011 年9-10 月市場(chǎng)苦杏仁價(jià)格為17.25元/千克，較去年同期37.8%），馬口鐵價(jià)格平穩(wěn)；杏仁占生產(chǎn)成本約12%，公司成本優(yōu)勢(shì)于去年四季度已逐步開(kāi)始體現(xiàn)，四季度凈利潤(rùn)率為8.4%，環(huán)比和同比都有提升。預(yù)計(jì)在杏仁成本下降的推動(dòng)下，2012 年凈利潤(rùn)率有望從10.4%提升至11.2%。
     一季度或繼續(xù)低增長(zhǎng)
    由于去年一季度為春節(jié)消費(fèi)旺季，且春節(jié)較晚（2011 年2 月3 日），節(jié)日氣氛持續(xù)時(shí)間較快，因此基數(shù)較高。而今年春節(jié)于是2012 年1 月23日，相比之下旺季時(shí)間更短。因此預(yù)計(jì)公司一季度業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３州^低水平，我們認(rèn)為在年報(bào)及一季報(bào)后，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苤鸩阶叱龅统?，在毛利率提升的背景下，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒚黠@提升。
     盈利預(yù)測(cè)與估值
    預(yù)計(jì) 2012-2013 年EPS 分別為0.68 元和0.86 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)下，PE 分別為22.8 倍和18.0 倍，鑒于成本下降和新增產(chǎn)能部分釋放，給予公司年內(nèi)25-28 倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.00 元-19.04 元，較當(dāng)前約有15%的增長(zhǎng)空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)及消化不及預(yù)期