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    事件： 
    瀘州老窖公司近期公布2012年1季報，1季度實現(xiàn)總收入31.92億，EBIT為17.74億，凈利潤12.93億，分別增長54.12%，54.78%和44.33%，1季度EPS為0.93元，收入和業(yè)績超市場預(yù)期。1季度綜合毛利率微降1.8個百分點至68.4%，銷售費用率微升，管理費用率下降，EBIT利潤率提高0.2個百分點至55.6%，由于投資收益下降，所得稅率提高，公司1季度凈利率下降2.7個百分點至40.5%。
    1季度公司銷售商品收到現(xiàn)金32.15億，同比大增76%，盡管購買商品支付現(xiàn)金及各項稅費也增加較快，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流還是大幅增加57%（瀘州老窖是所有高檔白酒中唯一一家經(jīng)營性凈現(xiàn)金流正增長的公司）。1季度公司預(yù)收賬款同比大幅增加108%，至21.64億，環(huán)比減少3.88億，幅度并不大。若將當期收入水平與預(yù)收賬款變動的合計與去年同期相比，增長36.5%。
    公司稱1季度收入增長主要是今年市場銷售形勢良好，銷量增加，銷售收入大幅上升。1季度收入增長54.12%，我估計銷量增長30%以上，提價和結(jié)構(gòu)調(diào)整提升單價20%多。公司1季度綜合毛利率微降1.8個百分點至68.4%，應(yīng)該在于原材料成本增加較快，中低檔酒銷量快速增長提高了包材在總成本中的占比，還有就是"柒泉"模式運用的深化，逐步采用離岸價之后，出廠單價有所回調(diào)。上述因素都是短期階段性影響，我們估計全年公司中高檔酒銷量的快速增長，將會有力提振公司綜合毛利率，后續(xù)幾年逐步回暖走高。
    1季度營業(yè)費用率有所提高，而管理費用率進一步下降。2012年公司產(chǎn)品線、銷售團隊和銷售渠道基本明晰，各檔次產(chǎn)品的定位明確，估計公司將會加大廣告宣傳力度，除了經(jīng)銷商的地面宣傳外，公司可能會在空中媒體投放大量廣告。例如加大對"國寶窖池群"的宣傳力度，還比如給消費者普及"窖齡老，酒才好"的技術(shù)知識等。管理費用率的下降在于銷售規(guī)模優(yōu)勢。2012年公司獲取華西證券的投資收益大幅降低至2963萬元，拖低了業(yè)績增速，估計下半年會顯著好轉(zhuǎn)（去年全年華西的投資收益僅3789萬元）。1季度公司少數(shù)股東損益大幅增加94.32%，說明其控股子公司博大酒業(yè)1季度業(yè)績增長較快，估計其銷售額增速在60%以上。