>> 東興證券-杭氧股份(002430)調(diào)研快報：空分設(shè)備與氣體銷售齊頭并進-120612
| 上傳日期： |
2012/6/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
王明德 |
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事件：
近日我對公司進行了實地調(diào)研，并針對公司業(yè)務(wù)的發(fā)展方向以及今后經(jīng)營的重點與公司高層進行了交流。
觀點：
1. 管道氣體保證銷量，零售氣體提升毛利，氣體業(yè)務(wù)增長迅速
杭氧于2003 年起進入工業(yè)氣體領(lǐng)域，到2011 年10 月，累計投資設(shè)立和正在設(shè)立18 家氣體公司，涉及鋼鐵、化工、玻璃、太陽能四大行業(yè)和氧、氮、氬、二氧化碳等四種氣體產(chǎn)品，銷售方式大致分為管道氣和零售氣兩種。管道氣與零售氣的區(qū)別在于：管道氣的模式是與一個特定用戶簽訂長期保證用量的合同，而零售氣必須首先要有氣源，然后賣向市場。管道氣的價格事先約定，而零售氣的價格取決于市場供求關(guān)系。管道氣占氣體業(yè)務(wù)收入比重大，相比之下零售氣體收入比較小，但是零售氣體價格達到賣管道氣幾十倍甚至上百倍，因為空分設(shè)備連續(xù)供氣，管道氣對收入貢獻很大，而由于管道氣攤銷了大量成本，零售氣可以提升毛利率。去年零售氣體收入占氣體收入的15%，在各地項目投產(chǎn)之后，公司將積極擴大零售氣體銷售，全面提升物流和客戶服務(wù)能力，未來隨著零售CO2 的加入，零售氣體業(yè)務(wù)比重將會繼續(xù)提高。
2. 煤化工項目增加、鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型以及新氣體設(shè)備將提升公司空分設(shè)備收入
雖然國家一直在限制鋼鐵產(chǎn)能，但是鐵行業(yè)訂單一直很大，而且隨著鋼鐵行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，增加新產(chǎn)能，還需要購買新的空分設(shè)備；目前國內(nèi)氣體業(yè)務(wù)仍屬于起步階段，主要是氣體業(yè)務(wù)品種太狹隘，主要是O2 和N2，公司產(chǎn)業(yè)鏈可以延長到CO，H2 等多種氣體，真正工業(yè)氣體業(yè)務(wù)仍有巨大空間；目前我國已經(jīng)開始項目申報的煤化工項目投資已經(jīng)超過 7000 億元，前段時間重大煤化工項目正在啟動，將為公司創(chuàng)造良好的市場機會。
3. LNG 冷能空分市場潛力巨大
空分設(shè)備的低溫環(huán)境主要是由電力驅(qū)動機械制冷產(chǎn)生，電力成本約占生產(chǎn)成本的60%～70%。如果能借用LNG 冷能，氣體生產(chǎn)成本將大幅下降。公司江蘇如東空分項目利用 LNG 冷能驅(qū)動空分設(shè)備生產(chǎn)液態(tài)氣體。
中國零散氣源眾多，如煤層氣、油田伴生氣、頁巖氣等，但是大規(guī)模氣田不是很多，沒有必要做成LNG 進行出口，更多的是做一些小型設(shè)備頁巖氣煤層氣設(shè)備。公司加快移動式撬裝液化天然氣裝臵的研制工作，這種設(shè)備可以按照標準化生產(chǎn)，而且需求量大，公司將重點開拓此項業(yè)務(wù)。
盈利預測及投資評級
我們預測公司12 -14 年EPS為分別為0.74元、0.95元和1.20元，當前股價對應 PE分別為20倍、15倍和12倍，首次給予“強烈推薦”評級
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